財信研究解讀2019年三季度貨幣政策執行報告:不存在持續通脹或通縮,結構性貨幣政策保定力-招考资讯

                                                          2019年11月18日 4:00 来源:招考资讯 编辑:好运快乐8平台

                                                          好运快乐8平台

                                                          【宋祖儿被摘假睫毛】

                                                          二是從需求層面看?,預計國內需求將繼續減緩☆┊▽,但拉長和扁平化的補庫存周期將對需求提供一定的支撐◇。其中房地產投資增速將大概率穩中趨降┊♂⊿,基建投資增速在「補短板」政策刺激下有望出現較大幅度反彈♂↑∟,製造業投資受去庫存周期結束、補庫存周期開啟☆◇⌒,但這個補庫存周期是被拉長和扁平化的周期□,對需求支撐相對有限⌒。

                                                          好运快乐8平台

                                                          二是豬肉價格上漲將拉動CPI提高1個百分點左右⊿⌒。截至2019年11月8日△◇,22省市生豬均價達到19.8元/公斤(11月前8天均價為40.4元/公斤)↑,2018年均價為12.7元/公斤□∟□,漲幅達到56%♀∴▽。預計2020年非洲豬瘟的影響仍將持續∵,能繁母豬即使在2019年底企穩△,豬肉價格在2020年10月份之前還會維持高位□﹡∵,預計全年豬肉價格呈前高后低走勢△,一季度最高∴,然後逐季下降⌒,22省市生豬均價全年在28-30元/公斤♂□,漲幅在40-50%左右⊿♂?,預計拉動CPI上漲0.9-1%▽,與2019年基本相當☆∟。

                                                          好运快乐8平台

                                                          好运快乐8平台

                                                          對2019年三季度貨幣政策執行報告的解讀本次報告對於經濟增長的表述♂♂,較2019年二季度更偏謹慎□⊙,如報告多處強調「經濟下行壓力持續加大」??π,相較二季度「經濟仍存在下行壓力」的表述⊙△〇,判斷更為明確△,傳遞出下行壓力明顯增加的信號?。出現這一變化的原因♂〇,既有外部環境錯綜複雜、不確定不穩定因素增多┊,也受到國內經濟運行面臨的風險挑戰較多π。具體來看:

                                                          基於上述判斷△♂♂,在10月國內CPI創下3.8%的新高后?,央行囿於經濟下行壓力加大的考慮∟△,依然小幅下調1年期MLF利率5個BP∴π∴,向市場釋放出央行的政策意圖?,即當前主要矛盾是國內經濟下行壓力加大☆↑,但同時亦要兼顧管理通脹預期┊。本次報告指出∟⌒,未來貨幣政策仍要根據經濟增長和價格形勢變化及時預調微調∟,精準把握好調控的度∵?,預計短期國內貨幣政策大幅下調利率的概率仍不大♂〇。

                                                          針對CPI的持續上漲和PPI的不斷下降〇⊙,本次報告開闢「要全面看待CPI和PPI走勢」專欄↑,提出需「警惕通脹預期發散」、但中長期不存在持續的通脹和通縮的判斷π。原因如下:一是目前國內CPI同比漲幅走高∴↑,主要受食品價格尤其是豬肉價格較快上漲所拉動∵π〇,屬於結構性物價上漲〇。但由於豬肉價格關係到居民「菜籃子」消費成本┊﹡〇,需引起重視並妥善應對∴∴,且豬瘟疫情等造成的供給衝擊尚需一定時間平復♀⌒。與此同時♀♂△,豬肉價格上漲將通過消費替代效應帶動牛肉、羊肉、蛋類上漲↑⊙⊙。因此〇,短期內消費物價仍面臨上行壓力♂,需警惕通脹預期發散而引發的失序∟。

                                                          五是國內經濟下行壓力持續加大♂﹡,基本面不支撐物價大幅上漲π▽,剔除豬肉和翹尾因素后的新漲價因素⊙∵,將從2019年的1.3%降至0.8%﹡。2020年我國經濟增長仍處於新舊動能轉換期☆,供給側改革使傳統動能去化進入尾聲﹡♂,對經濟增長的推動力減弱↑♂♀,但同時新動能尚處於培育發展中⊙,其對經濟增長的推動力難以彌補去化掉的傳統動能♂△◇,新舊動能換擋導致國內需求不足的局面短期內難有大幅改善△◇,物價缺乏大幅上漲的基礎∵◇┊,新漲價因素將繼續下行┊∴☆。

                                                          三是增值稅稅率下調對CPI的一次性降價效應消退或明顯弱化┊。自2019年4月1日起我國增值稅稅率進行下調□,由於CPI統計調查的是社會產品和服務項目的最終價格♂∴△,是含稅價格∴⊿☆,而增值稅屬於價外稅﹡,理論上企業所繳納的增值稅款會直接由下遊客戶承擔﹡☆,最終消費者是稅負的實際承擔者⊿┊,即不含稅售價保持不變△,增值稅稅率的下調會降低最終消費品的價格┊⊿,將最終導致CPI下降♀。據測算⊙,預計增值稅稅率下調會使CPI中樞下降0.2~0.3%⌒□┊,但這種效應在2020年消退或明顯弱化⌒☆∟。

                                                          一是加大精準滴灌維持「量穩」↑△〇,保證貨幣M2和社融增速略高於名義GDP增速┊┊。報告指出π∵,前三季度M2和社融增速與名義GDP增速基本匹配並略高▽?,體現了強化逆周期調節⊙◇。預計為妥善應對經濟短期下行壓力◇,貨幣政策在「量」的方面仍將維持穩中偏松□┊△。為維持流動性「量穩」?♂,面臨三重壓力♀,需從供需兩端逐一夯實疏通貨幣政策傳導的微觀基礎♂♂。首先?,隨着經濟下行壓力持續加大☆π,部分企業經營困難增多◇∟◇,國內或面臨局部性社會信用收縮壓力⌒,這表明央行需主動擴張信用∵⌒,緩解實體信貸不足問題;其次┊△π,國內通脹預期發散風險猶存﹡☆,流動性需平衡好總量與結構之間的關係♂,這意味着流動性的投放將更多地通過結構性手段實現定向精準滴灌;第三∵⊿♀,補充資本是緩解信用收縮的重要舉措π△,但目前國內銀行資本金壓力較大⊿⌒♀,需繼續擴大市場化補充來源?〇。因此⌒﹡,預計央行將繼續定向降准⊙⊙♀,維持較高的貨幣乘數♀〇,對沖信用收縮壓力♀,維持貨幣增速;加大TML、再貸款、再貼現等貨幣政策力度、引導和支持金融機構優化信貸結構↑↑,促進民營、小微信貸量增;創新和健全可持續的資本補充體制機制□∵,重點支持中小銀行補充資本⌒☆⌒。

                                                          四是增值稅下調對PPI的抬升效應消退◇⊿。由於PPI統計的是不含增值稅的價格∵☆⊙,所以若企業具有一定的議價能力△,不調整含稅價格或調降含稅價格幅度較小□,增值稅的下調短期內會抬高PPI∟。我們採用投入產出法來測量2019年減稅對PPI的影響□,發現減稅抬高PPI約0.7個百分點⊙?,但這種效應在2020年已經消退↑。

                                                          一是全球經濟下行壓力加大、全球金融脆弱性繼續累積〇⊙☆。目前貿易摩擦仍是拖累全球經濟的重要風險♀,如2019年二季度全球貿易增速已出現金融危機以來的首次季度負增長┊,貿易萎縮可能進一步影響企業投資♀⌒,加劇全球經濟放緩π∴。近期貿易摩擦風險雖有所緩和π↑,但不確定性猶存⊙△,未來若再度升級將進一步破壞全球供應鏈⌒◇,並在中期內影響全球生產率和產出增長?♂∵。同時〇⊙,全球央行啟動降息潮助推了金融資產價格和債務積累∟⊙☆,導致金融體系脆弱性繼續上升∴◇☆,亦不利於全球經濟增長動能的提升↑□。

                                                          我們認為〇◇,這一政策應對思路與現實的宏觀經濟基本面相匹配?⌒◇,貨幣政策中長期加強逆周期調節力度♂◇,主要為應對持續加大的經濟下行壓力;短期選擇加強結構調整♀⊿,則主要囿於物價結構性上漲壓力和經濟結構性矛盾♀∟☆。具體落實到操作層面∟□,未來貨幣政策重點工作包括:

                                                          四是服務類項目價格剛性特徵明顯∵,低基數效應將推高2020年同比漲幅┊∵。隨着人口老齡化的發展?,總需求結構將逐步從傳統製造業向養老、醫療等服務產業轉移↑∵π,這一方面導致PPI下降壓力增加△,但另一方面服務類項目價格存在上漲壓力↑,加上服務類項目價格剛性特徵明顯⌒♀,易漲難跌☆☆□,對物價的影響具有持久性〇⊙。此外∟,2019年CPI中的服務價格指數前高后低π♀∴,下降趨勢明顯☆,低基數效應將有利於2020年同比增速的提高♂♀☆。

                                                          基於面對國內經濟下行壓力持續加大∟♂↑,物價短期面臨通脹預期發散風險〇◇♂,但不存在持續通脹和通縮基礎的判斷◇,報告指出?▽∵,下一階段貨幣政策要「加強逆周期調節」?⊿∴,相較二季度刪去了「貨幣鬆緊適度」、「把好貨幣供給總閘門」等表述↑⌒,表明未來一段時間國內貨幣環境將趨於邊際寬鬆;但報告亦提及「堅決不搞『大水漫灌"、「注重預期引導⌒,防止通脹預期發散」∟◇,這意味着短期政策仍將保持定力┊⊙↑,逆周期調節更多地將通過結構性貨幣政策工具實現精準滴灌☆?。

                                                          推荐阅读:丢火车名字不吉利