天津11选5走势-讲座新闻稿

                                        國信:低估值+不漲全球普遍 銀行股如何走出低估值陷阱-讲座新闻稿

                                        2020年05月26日 9:28 来源:讲座新闻稿 编辑:天津11选5走势

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                                        【新西兰5.8级地震】

                                        首先第一點絕對收益♂,如果持有一個相對較長的時間(比如一年)∵↑⊙,如果目前已經達到估值下限的銀行板塊市凈率不再創新低△∴◇,那麼持有一年的期望收益率就是板塊的ROE↑∟,也就是大概在12%左右⊙,如果隨着經濟的好轉板塊估值還有修復的可能性⊙,那麼這個期望收益率還會更高┊□∵。銀行板塊的絕對收益應該還是比較不錯的﹡◇∟。

                                        銀行板塊估值低而且不漲(相對收益較差)實際上並不是中國特色▽﹡?,而是全球的普遍現象♂♂⊿,對比中國和海外銀行股的估值情況☆,可以發現A股銀行的市凈率(PB)並不比海外銀行低∟♂♂,只是市盈率略低於海外銀行∴∵,這背後反映了中國銀行(維權)的盈利能力(ROE)比海外銀行高□∴。

                                        總結2010年以來過去三輪銀行股的上漲行情∟□,其中有兩次(2012年和2017年)銀行股的行情是在經濟弱復蘇環境中發生的☆,另外一次(2014年)沒有經濟基本面的好轉π,是在超預期政策變化(錢荒后的降准降息+一帶一路)下出現的低估值修復〇。

                                        2014年:一帶一路+超預期降息?▽,低估值修復

                                        2016年開始供給側改革的效果逐漸顯現┊∴,PPI同比增速從年初以來持續回升♂♂,中國經濟在供給側結構性改革下☆∴,也出現了明顯向好的勢頭□▽?,整個工業企業利潤明顯回升♀⊙,上市公司利潤乃至經濟增速都在工業利潤回升的帶動下出現了明顯改善∟∵⌒。

                                        所以總結過去十年的經驗∵☆,可以發現銀行股的行情大體上由兩種邏輯驅動?,一是經濟復蘇的邏輯(2012、2017)π▽,二是外力作用下的估值修復(2014)⌒⌒⌒。

                                        用另一個重要指標ROE去度量銀行業的基本面⊙☆┊,也能夠得到同樣的結論♂△。2020年一季度銀行行業整體ROE為11.5%♂,較之前有所下降⊙□〇,但同期全部A股非金融兩油的ROE降至6.8%的低位♀。從絕對水平來看□△,銀行業上市公司的盈利能力確實是遠超A股整體的∟。

                                        如何看待未來銀行板塊走勢⌒?探討銀行股未來的走勢□,可以從絕對收益和相對收益兩個角度去看⊙?。

                                        銀行分析師普遍認可基本面沒有太大問題

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                                        一是市場出現連續調整π⊙,由於銀行股當前估值已經處於“極端便宜”的水平⌒,防守屬性強♀↑,市場調整中預計將會有超額收益☆﹡◇。

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                                        展望未來∟◇∵,探討銀行股未來的走勢﹡,可以從絕對收益和相對收益兩個角度去看∟◇。

                                        從2017年下半年開始一直到2018年1月?,銀行股走出了一波顯著的上升行情∴⌒,指數累計漲幅達到了35%〇。

                                        引發這波行情爆發的催化劑應該說是非常明確的♂,那就是央行的全面降息﹡∴。2014年央行貨幣政策的動作非常多∵,總體方向是在經濟出現進一步下行的過程中◇,改變了2013年“錢荒”式的貨幣收緊↑♀π,貨幣政策開始放鬆↑▽。

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                                        從最新披露的上市銀行2019年報和2020年一季報數據來看﹡∵,銀行業凈利潤增速大致平穩⊿,基本符合預期?◇。上市銀行整體2019年歸母凈利潤同比增長6.4%△π△,2020年一季度同比增長5.4%∴⌒△,一季度增速的回落主要是其他非息收入擾動導致↑∟,盈利關鍵驅動因素則基本保持穩定△。橫向對比來看⌒,銀行業要遠遠好於A股市場其他行業上市公司的盈利表現△﹡▽,剔除金融地產外☆,2019年和2020年一季度全部A股的利潤增速分別為-4%和-53%▽↑♀。

                                        對於後續的盈利情況π↑⊙,銀行分析師也普遍預期將保持平穩☆▽⊙。根據國信銀行組的測算∴,2020年對銀行凈利潤增速影響最大的是資產質量□,對2021年影響最大的是凈息差♂↑,但預計後續銀行凈利潤的增速仍將維持在5%左右的水平低位增長△△△。從Wind一致預期來看♂,市場對於後續上市銀行的利潤增長並不悲觀⊙,2020年以及2021年預期的平均利潤增速分別為10.2%和11.1%┊,基本保持平穩♀。

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                                        我們認為⊿♀△,造成銀行股價波動更多的是市場層面因素而不是基本面上的♂┊,事實上﹡♂,雖然近些年有所下降┊π♂,但是銀行業的ROE和利潤增速都沒有大問題♂♂┊。

                                        促使2012年底銀行板塊大行情的邏輯主要有兩個:

                                        2014年底銀行板塊再次高歌猛進⌒⌒◇,從11月到12月兩個月內銀行板塊累計上漲了53%π?☆,而同期萬得全A指數的漲幅是21.3%△↑。

                                        那麼造成全球銀行股普遍呈現“低估值”、“不漲”的原因是什麼呢↑∴☆?我們認為這背後的主要原因可能是在於全球低利率環境下銀行可賺取的息差空間大幅降低☆,而息差卻是銀行最主要的收益來源﹡⊿,這種環境下銀行未來的持續盈利能力將受到極大的挑戰⊿⊙◇。

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                                        二是再次出現超預期的政策變化♂⊙,比如房地產政策放鬆或者現在市場熱議的財政赤字貨幣化〇∴,銀行板塊也可能像14年超預期降息后一樣獲得不錯的表現∟▽。

                                        引發此輪行情的驅動力主要來自於經濟復蘇□△□,企業基本面的修復一方面促使銀行壞賬下降⊿〇,另一方面也為銀行盈利帶來利好♂,銀行的規模、息差、資產質量都得到了明顯受益☆。

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                                        我們在之前《失效的低估值策略》報告中指出過♂,大致從2018年底開始至今〇,A股市場中低估值策略失效了♀〇,低估值組合收益率顯著跑輸大盤♂♂♀,銀行板塊的走勢便是這一現象的重要體現∵⌒。圖1報告了申萬銀行指數相對於Wind全A指數的超額收益走勢情況┊。從圖中可以看出↑♂,從2018年底左右至今♂π,銀行指數的超額收益在不斷下降▽∴﹡,銀行指數顯著要跑輸大盤﹡。

                                        2017年:供給側改革▽〇,名義經濟增速大幅回升

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                                        全球範圍內的持續低利率甚至負利率是造成銀行股估值水平極低的重要原因┊⊙┊,因為在這種環境下銀行未來的持續盈利能力將受到極大的挑戰∴。這裏也可以發現一個問題∟﹡↑,就是低利率環境下的高股息策略△⊙♀,並不適用於銀行板塊∵﹡。為什麼﹡□┊?因為從遠期來看⊿∵⊙,長期低利率假設下銀行股的高股息是無法持續保證的〇∟⊙,至少市場是這麼認為的□?♂。

                                        這次超預期的降息迅速激發了市場的熱情▽〇,低估值修復下銀行板塊也收穫了非常不錯的表現〇△∵。

                                        綜合來看∵⊿∵,目前A股的銀行股“退可守”應該問題不大♀⊿⊙,“進是否可攻”取決於前述相對收益情況二和三是否會出現△◇△,從我們的判斷來看▽,這種情況在今年年底到明年年初是有可能會出現的△♂⌒。

                                        在2012年年底反彈行情前的市場表現非常不好▽∴,大盤從5月初開始基本是連續陰跌了7個月△∴,上證綜指下跌幅度高達19%⌒♀。2012年底反彈行情中銀行成為了領漲板塊┊〇〇,從2012年12月到2013年1月⊿☆◇,兩個月的時間里⊙△,銀行板塊累計漲幅高達42%▽▽⊿。

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                                        一是政策全面放鬆∵☆⊙。2012年隨着經濟增速的快速下行〇,中國政府採取了“新一輪”的經濟刺激政策⊙,包括兩次降准、兩次降息⌒,批複大量投資項目◇,基建投資增速快速拉升π↑┊。貨幣政策方面◇◇,一是在2011 年12 月5 日下調存款準備金率0.5%的基礎上♀,于2012年2月24日和5月18日兩次下調存款準備金率各0.5%△⊿♀。二是中國人民銀行分別於6月8日、7月6日兩次下調金融機構人民幣存貸款基準利率⊙〇。財政政策方面?,2012年國家發改委審批通過了一大批投資項目∵π⊿,其中就有當時特別有名的寶鋼湛江項目☆♂♂。

                                        再回首過去三輪(2012、2014、2017)銀行股行情

                                        三是在全球流動性極度寬鬆的情況下⊙□,如果通貨膨脹出現↑,整體經濟名義增速將回升?。正如17年供給側改革帶來的名義增速大幅回升過程中□,銀行走出了一波顯著的上升行情∴,經濟弱復蘇環境中預計銀行板塊會有顯著的絕對收益和超額收益↑♂▽。

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                                        我們在表 1中匯總整理了在A股及海外上市的主要銀行以及它們的估值情況♀┊。對比來看﹡□♀,當前A股主要的銀行市盈率均值在6.2倍☆?,中位數5.4倍♂∴π,華夏銀行的PE最低僅為4.5倍;絕大部分銀行的市凈率均小於1?△,市凈率均值在0.8倍□,中位數0.7倍∵,僅有招商和寧波銀行尚未破凈☆♂。海外銀行的估值同樣普遍較低∟〇,表中主要銀行的市盈率均值和中位數在7.9倍π☆,略高於A股π,但市凈率的均值和中位數分別僅有0.6倍和0.5倍∟◇,比A股的還要低▽,海外銀行市凈率在0.2、0.3倍這樣極低水平的情況非常多◇。這背後也反映了中國銀行的盈利能力(ROE)要比海外銀行高♀▽。

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                                        銀行股“低估值”“不漲”是全球普遍現象

                                        二是2014年年底的降息△﹡┊,宣告了貨幣政策的徹底轉向∵┊,直接引爆了2014年年底股票市場的行情⊿。事實上♂,2014年11月的降息在當時是非常“意外”的⊙,因為就在一年以前□,央行還非常堅定地要收緊貨幣?△,不能通過貨幣寬鬆來使得金融系統中存在的各種問題進一步蔓延?☆。所以即使到2014年下半年♂▽,市場上很多觀點都仍然認為降息可能性非常小↑〇。

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                                        在A股市場中♂△,銀行板塊的估值最低◇↑↑,市盈率僅有6倍↑,從市凈率角度來看的話◇,銀行股破凈更是極其平常的事情〇♂♀。事實上∵,銀行股估值太低並不是A股市場獨有的▽,如果我們把視線範圍放得更廣一些♂⊙☆,會發現這在全球其實都是一個非常普遍的現象﹡∴。

                                        第二點相對收益?∟∟,我們判斷出現以下三種情況↑♂π,銀行股大概率會獲得相對超額收益:一是市場出現連續調整◇⊿,由於銀行股當前估值已經處於“極端便宜”的水平△,防守屬性強?▽,市場調整中預計將會有超額收益⊿。二是再次出現超預期的政策變化♂,比如房地產政策放鬆或者現在市場熱議的財政赤字貨幣化∴♀,銀行板塊也可能像14年超預期降息后一樣獲得不錯的表現∴┊。三是在全球流動性極度寬鬆的情況下〇,如果通貨膨脹出現☆,整體經濟名義增速將回升♀,銀行股預計也會表現很不錯△,類似2017年的情況∟⊿↑。

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                                        首先第一點♂☆,銀行股的絕對收益應該沒太大問題▽♂△。如果持有一個相對較長的時間(比如一年)∵,如果目前已經達到估值下限的銀行板塊市凈率不再創新低π△,那麼持有一年的期望收益率就是板塊的ROE♂♀,也就是大概在12%左右♀,如果隨着經濟的好轉板塊估值還有修復的可能性π♂,那麼這個期望收益率還會更高♀。

                                        一是2014年出現了“定向降准”π。2014年4月16日↑,國務院常務會議指出┊,“對符合要求的縣域農村商業銀行和合作銀行適當降低存款準備金率♀﹡♂。落實縣域銀行業法人機構一定比例存款投放當地的政策♀↑。”隨後△♀,中國人民銀行於2014 年4月和6月♂⊙▽,分別下調縣域農村商業銀行和農村合作銀行人民幣存款準備金率2 %和0.5%┊↑,對符合審慎經營要求且“三農”或小微企業貸款達到一定比例的商業銀行下調人民幣存款準備金率0.5%〇∵⊙。

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                                        過去十年A股市場中銀行股大概有過三次比較靚麗的行情□,第一次是在2012年12月到2013年1月∴♂,這一次行情的催化劑是2012年“二次刺激”以後地產和基建起來了∵〇,銀行板塊走出了一個弱復蘇的邏輯△。第二次是2014年7月到12月?↑,這一次沒有基本面的邏輯∴∴◇,屬於純粹的低估值修復☆?,但也需要看到▽⊙∟,這樣的低估值修復可能並不是內生的自發的∟☆,也是在外力作用下產生的↑∴,這個外力就是2014年下半年的“一帶一路”以及超市場預期的降准和降息∴,曾記否∵,2013年還在“錢荒”□。第三次是從2017年下半年到2018年年初♂,這一次的邏輯是供給側改革以後整個經濟的名義增速大幅回升▽△♂,名義增速回升過程中△,銀行的規模、息差、資產質量都會得到明顯受益⊿↑。

                                        來源 追尋價值之路銀行股讓人很鬧心π┊,既愛又恨∟♂﹡,一方面估值極其便宜┊⊙,另一方面就是始終不漲∴,特別是2020年以來?,銀行板塊整體表現一直落後於市場整體□。本文討論了我們對銀行板塊為什麼估值低的探討、回顧了過去十年了銀行板塊三次大行情的歷史經驗∵,並對未來銀行板塊的走勢談了下我們策略的看法▽。

                                        實際上∴,政策放鬆並沒有成為行情啟動的充分條件☆▽∵,股市在2012年二三季度是持續下跌的﹡〇。所以◇◇,應當說政策放鬆為行情啟動做了鋪墊┊,真正誘發年底行情大啟動的因素的經濟出現了復蘇∵。經濟復蘇體現在幾個指標上π,一是房地產銷售面積增速從2012年中開始大幅回升∵,一直要持續到2013年的“國五條”發佈前⊙,這也是為什麼這波行情中銀行和地產領漲的基本面原因;二是社會融資規模的餘額同比數據出現了明顯回升;三是PMI數據在年底時也出現了連續回升∴□∴。

                                        2017年經濟進入到“加速復蘇”的階段π┊,國內名義GDP增速從2016年底的10%上升到2017年一季度12%π,並在隨後的三個季度也都一直維持11%以上的速度增長?∴。而從結構上來看∟,供給側結構性改革非但使很多原來產能過剩的行業走出困境☆□∵,不少行業利潤在2017年甚至都創了新高﹡∟π。以鋼鐵業為例▽,以往不錯的年份中全行業利潤在1700億元左右⌒□▽,2015年通縮跌至了526億元♂⊙﹡,2016年恢復到1659億♂⊿,到2017年◇◇,由於新增供給完全沒有了⊿?,價格暴漲下▽,全行業利潤到了3419億元∵△﹡,幾乎是以往最好年份利潤的一倍⊿。

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                                        新浪聲明:新浪網登載此文出於傳遞更多信息之目的♂〇,並不意味着贊同其觀點或證實其描述?□。文章內容僅供參考⌒∵,不構成投資建議﹡〇。投資者據此操作π,風險自擔↑☆。免責聲明:自媒體綜合提供的內容均源自自媒體﹡▽,版權歸原作者所有⊿△,轉載請聯繫原作者並獲許可♂〇△。文章觀點僅代表作者本人⌒,不代表新浪立場∴∟〇。若內容涉及投資建議┊⌒,僅供參考勿作為投資依據♂。投資有風險◇☆∵,入市需謹慎♂♀。

                                        值得注意的是⊙▽〇,銀行股“不漲”這一現象在海外同樣是普遍存在的♀π□。美股銀行股的超額收益走勢雖然和A股銀行指數超額收益的走勢並不完全一致▽⊿,但方向是相同的∵↑□,大概是從2018年開始∵♂,美國標普500銀行指數相對於標普500指數便開始走弱□⌒,銀行板塊顯著跑輸標普500指數整體市場表現∴┊?。

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                                        第二點相對收益□,我們判斷出現以下三種情況↑π,銀行股大概率會獲得相對超額收益:

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                                        2012年底:地產基建發力⊙,經濟弱復蘇

                                        2019年以來全球貨幣政策轉向寬鬆♂⊙,美聯儲非但直接結束了此前連續的加息周期▽▽△,而且連續三次降息↑♂,使得全球利率中樞明顯下行△△↑,各個國家的利率水平均有明顯回落?⊿。進入2020年之後∴∟?,為應對新冠疫情的爆發♂↑,全球主要經濟體央行寬鬆政策還在不斷加碼♀∵π,全球流動性極度寬鬆△。在這個背景下π,當前全球主要經濟體的利率水平基本均處於歷史低位♂⌒。截至2020年5月22日♀,中國10年期國債收益率為2.6%◇∟□,基本處於歷史最低水平〇⊙,國外來看□⊿◇,美國、日本、歐元區十年期國債利率分別為0.66%、0.00%和-0.40%∴∟,同樣處於歷史低位♂。

                                        2010年以來↑﹡,銀行股大體上出現過三輪較為強勢的上漲行情▽,分別發生在2012年底、2014年底和2017年下半年⊿π┊。

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