一分11选5手机版:張藝謀創立的「印象」也難逃爆雷 機構投資第一筆學費交了4億元-巨潮资讯网首页

作者:一分11选5手机版发布时间:2019年11月15日 22:05  【字号:      】

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觀印象不做運營﹡☆,也失去了一次潛在的突破上限的機會π□。一位文娛行業投資人曾向投中網表示不解?,全國適合做大型實景演出的景區就那麼多個△,一個蘿蔔一個坑π┊,資源佔住了就是你的∵〇〇。與其全國廣撒網∟?⊿,做爛了∟∴﹡,還不如運營好幾個優質景區的項目∵▽♂,強化IP價值△。

成立九年來♂,雲鋒基金從最初在馬雲和虞鋒朋友圈募資的「企業傢俱樂部」起步﹡♂♂,逐漸機構化?♂﹡,現已成為中國一線的投資機構π。雲鋒基金也給LP們交出了漂亮的成績單:資金管理規模成長近60多倍♂,基金平均年回報率(IRR)高達30%∟。

這家以房地產業為核心業務的上海企業□♂〇,2012年8月借殼上市⊙◇⌒,2015年決定收購張藝謀創立的「印象」系列實景演出的出品公司觀印象△〇,卻在三年後釀成了一場業績滑鐵盧〇♀♂,導致了11.52億元的巨額商譽減值♂┊。

該交易完成後♀♂⌒,雲鋒基金是三湘印象除實控人外最大的股東π⌒。按交易方案對三湘股份的股票6.5元/股的定價□π▽,雲鋒基金直接、間接持有的三湘股份股票價值高達5.2億元左右▽,這些股票的鎖定期長達三年π。

對觀印象影響更大的是◇π,「印象」系列的王牌∵□,即張藝謀、王潮歌、樊躍三位導演的共同離開〇。尤其是張藝謀△♀,其2008年奧運會開幕式之後到達頂點的號召力⊙□,可以視為觀印象的核心資產⊿。虞鋒在2010年談到投資「印象」時┊♂♀,給出的一個理由就是∟,張藝謀認真想做的事情▽∴⌒,都做成功了?。

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三年之後♀,觀印象業績爆雷〇⊙⊿。2019年4月30日◇,三湘印象發佈2018年財報顯示☆,2018年公司營收16.33億元∵,同比下滑33.99%;凈利潤-4.56億元☆,同比下滑271.85%π△。三湘印象的業績突然下滑▽,正是觀印象的業績崩盤導致的↑?◇。2018年觀印象收入7880.22萬元┊,同比下滑77%;扣非凈利潤僅2761.11萬元□,同比下滑80%♂☆♀。為此π⊿∵,三湘印象一次性計提了11.54億元的商譽減值∵。

北京印象創立后☆,獲得過IDG、海納亞洲等美元基金的多輪融資⊿∟♂。2010年雲鋒基金對北京印象的投資官宣金額是5000萬美元□◇。根據此後三湘股份併購觀印象時披露的文件♂♂π,雲鋒基金投資后持有北京印象38.73%的股份♂,為最大的外部股東◇,以此計算投后估值已經高達1.3億美元♂。

前文提到□,在2015年觀印象以重組的方式登陸資本市場后〇﹡,雲鋒基金仍有5.2億元的賬面收益沒有兌現♀⌒,它們都是三湘印象的股票﹡∟。這些股票在2019年6月底解禁∟♂,但在解禁之前↑,它們中的絕大部分就已經不屬於雲鋒基金了ππ。

2015年□▽,深交所上市公司三湘股份以19億元的價格全資收購了觀印象(由此前北京印象重組而來)〇?△。至此⌒,雲鋒基金陪跑五年之後☆,最初5000萬美元的投資已經增值超過一倍?。雖然一波三折?,好在收穫尚屬可觀▽↑┊。但是♂∟,因為交易對價只有一半以現金支付↑♀,雲鋒基金的回報也只有一半落袋為安↑π♂,另一半是重組后的三湘印象股票◇♀。另外♂〇♀,三湘股份為交易安排了19億元的配套融資♂?,IDG、雲鋒基金等觀印象的老股東也參与了融資∟□,為交易提供資金♂。其中IDG出資2億元π,雲鋒基金人民幣基金出資5000萬元♂↑。

事後來看?∟⊙,這樣的業績預測可以說近乎空中樓閣〇∴,與現實南轅北轍?⊿。根據年報♂〇〇,觀印象2015年至2018年實際實現的凈利潤分別為1.02億元、1.25億元、1.3億元、2761.17萬元∴。實際上在2014年□↑♀,觀印象營收還下滑了4%▽π▽。為何能夠預測收購后業績將突然急速攀升♀△?對此不得而知⊿。

而觀印象似乎完全不這麼看⌒⊙∴,樂此不疲地在海口、普陀山∵ππ,甚至是有些很難稱之為「景區」的地方做項目☆∟☆。作品一旦推出?↑,觀印象就收錢走人﹡,把一個虧錢的爛攤子留給地方∵☆。以《印象·普陀山》項目為例┊〇,該項目在2010年首演﹡?,到2018年已經運營了八年⌒,取得了收入1185萬元、虧損983萬元的成績〇∴▽。

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2019年6月⊿?,面對深交所的問詢┊☆,三湘印象回復稱觀印象2018年收入下滑的原因是:「地方政府資金收緊♂▽,投資意願降低▽,甚至要求合作方帶資入場⌒。」

2010年12月﹡♂,觀印象的前身┊▽,北京印象舉辦融資發佈會∴↑?,馬雲、虞鋒、史玉柱等企業家同時現身♂□♂。這是他們在該年創立的雲鋒基金的首次亮相♂◇,規格自然格外高??◇。

2010年馬雲、虞鋒拉攏史玉柱、劉永好等一批企業家組建雲鋒基金的背景♀﹡,正是創業板開板之初的「全民PE」熱潮♂∵。創業板將一二級市場的巨大估值差赤裸裸地展現在所有人面前⌒,吸引海量資金湧入PE業〇┊☆,當時連買菜的老太太都開始談論PE▽。而隨隨便便十倍、幾十倍的回報倍數∵,也讓一級市場的投資似乎顯得非常容易♂∟。馬雲和虞鋒就剛剛嘗到了甜頭:他們以個人身份投資的華誼兄弟(300027,股吧)是創業板首批上市公司☆△〇,上市后兩人的投資回報粗略估計達到200倍⌒。

在2010年〇,北京印象確實可以稱之為一家張藝謀的創業公司☆┊□,因為張藝謀、王潮歌等管理層持有公司70%的股份﹡↑┊。但在2015年三湘股份收購觀印象之時♀⌒∵,張藝謀等導演套現數億元⊿┊☆,自此成了公司無足輕重的小股東?,張藝謀本人此後僅間接持有重組后的三湘印象2.6%的股份﹡♂♀。而將張藝謀、王潮歌、樊躍三人留在公司的﹡,僅是一份所謂繼續服務3年的承諾函﹡⊙◇。毫不令人意外π〇,三年到期后☆◇,2019年5月↑⌒,三位導演正式離開了他們曾經一手打造的「印象」ππ⌒。

當時張藝謀領銜的「印象」系列大型實景演出已經在全國各地做到第六部∵↑,聲名正如日中天?⌒♀,稱得上是當時的頂級文化IP之一♀。北京印象CEO王潮歌表示要把它打造成可以比肩迪斯尼、百老匯一樣的文化品牌□。正如虞鋒所言∟,「印象」在創造就業環境、帶動地區經濟和提升城市文化品質方面已經創造出奇迹﹡△♀。

更大的損失是對賭帶來的∵┊◇。按三湘股份收購觀印象之時簽訂的對賭條款⊙,若後者未能完成業績承諾♀∟,包括雲鋒基金等在內的原股東有進行補償的義務△。因為2018年觀印象業績的崩盤?□﹡,這一補償的金額也是天文數字◇。雲鋒基金的補償義務包括股票和現金∴△,價值合計約3.85億元△∴♂。

實際上◇♂?,從2016年到2018年┊π♀,觀印象被收購后的三年均未能完成業績承諾?▽⌒,且差額一年比一年大∴∟,呈自由落體之勢↑∵,2018年的業績承諾僅完成17%﹡。這背後的原因⌒,可以說是一言難盡π♀〇。

第二個隱患暴露的更慢↑,但它實際上更為嚴重◇π┊,那就是核心競爭力的流失?□☆。除了極其有限的「維護」(這是要收費的)之外♂,觀印象對製作完成後的作品基本上放任不管:不管演員培訓↑,不管市場營銷♀⌒┊,甚至不管產品的更新☆。一部作品演十年π,可想而知觀眾會膩△,口味會變♂,而要讓由地方景區設立的項目運營公司回應市場訴求□∴,顯然不太現實⊙﹡┊。

在雲鋒基金注資前後﹡◇,IDG、海納亞洲等更早進入的投資者進行了大筆套現⊿♂,方式是北京印象公司回購∵?。到2013年□⊿﹡,雲鋒基金的持股上升至41.53%?π,IDG的持股大幅下降至7.9%π,海納亞洲則早已完成退出﹡♀。雲鋒基金作為這場風投接力的最後一棒∵〇,只需要等待北京印象IPO〇◇♂,從而完成最終的收割☆﹡┊。但之後是眾所周知的長達兩年的A股暫停♂,以及由此導致的「PE寒冬」∵∴∟。北京印象的IPO也耽擱下來♀〇,一直到2015年↑,以重組的方式登陸資本市場□⊿。

股票部分♀⌒,雲鋒基金目前間接持有三湘印象約7200萬股♂△□,它們的99.94%都將無償轉讓給上市公司做註銷處理↑。按目前(以11月13日收盤價為準)股價∴,這些股票市值約3.4億元♂。現金部分∵⊙∴,雲鋒基金美元基金過去三年間從三湘印象獲得了約4500萬元的股息和分紅﹡,它們也將被如數返還給上市公司△△。

回望2010年雲鋒基金的那場投資發佈會⊿∴∵,當時虞鋒說張藝謀有一句話特別打動他⌒∟。張藝謀 的那句話是:「我多出一部片子π△,僅僅是個數目的變更∟☆,而如果能成功經營一家公司ππ,實現藝術和商業的完善聯合⌒♂,對我而言便是質的奔騰♀。」九年過去了↑⊿⊿,今天的觀印象所做的事情∵□♀,從未突破「數目的變更」這一範疇♂。

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在觀印象被收購之前♂↑☆,雲鋒基金是持有約一半股份的最大股東;而今〇,雲鋒基金是三湘印象最大的外部股東♂。實際上♂π,觀印象是雲鋒基金九年前成立后官宣的第一個投資項目∟∴。

翻開財報▽∴♂,觀印象的收入來源主要有兩大塊:一是製作收入⌒⊙┊。在一部實景表演作品編排完成後♂△,觀印象會一次性向客戶(主要是有志於旅游業的地方政府)收取整部作品的創作與編排費用↑π。

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兩塊收入中◇,製作收入為大頭⌒,其在不同年份佔比有所波動◇ππ,但一般在70%~80%之間?△♂,票房收入為小頭↑□。這樣的商業模式意味着↑△,觀印象本質上是一家單純的演藝作品製作公司〇?,而幾乎不介入運營環節⌒。這讓觀印象可以保持輕資產♂,不用干臟活累活♀﹡?,每出一部作品收入就會落袋為安∟,不用承擔運營上的風險?♂。但與它同時也帶來了很大的隱患⊙∟∟。不誇張地說↑⊙⊙,觀印象最終正是栽在這一商業模式上┊?。

二是票房收入♂。編排完成的作品會交給景區成立的項目公司(一般為國企平台)運營♂∟♂,也就是演出◇□,每次演出觀印象能獲得10%~15%的票房分成∟⌒。

因前述業績爆雷事件〇,雲鋒基金已經損失了大約4億元┊。由此可見風險投資的殘酷:即便是如馬雲、虞鋒般聰明⌒,第一筆投資的學費也照交不誤﹡。

這一雲鋒基金亮相的首個官宣投資案例π⊿♀,歷經9年長跑之後◇♂,在它即將把收益落袋的最後一刻▽∴〇,被一顆業績爆雷抹掉了大部分收益﹡▽。

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選擇情懷與回報兼備的北京印象作為在市場上公開亮相的首個項目?⊿,可以說是再合適不過了∟♂。這樣一個市場上不可多得的稀缺項目、強勢IP┊⌒♀,一方面可以為初生的雲鋒基金錨定品牌⌒﹡△,另一方面財務回報上也相對穩健?∴。況且♂▽,這還是一個Pre-IPO項目——在雲鋒基金注資的同時⊿,北京印象也將上市提上了日程↑﹡⌒。

首先應該指出的是▽△☆,2015年三湘股份收購觀印象之時給的19億元天價估值♀〇,就被市場認為過高之嫌◇。在此上一年度也就是2014年↑,觀印象營業收入1.39億元♀,凈利潤僅7458萬元♂,PE倍數超過25倍π∵。這意味着□◇,必須給觀印象的業績賦予一個很高的預期增速♀⌒。觀印象的原股東做出的業績承諾是凈利潤三年翻番♀?♂,到2018年需達到1.63億元∴,與2014年相比增長120%┊♂。

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那麼是否張藝謀等人不走△,觀印象的業績就不會崩盤♂?答案恐怕是依然會⊙☆▽,觀印象賺快錢的商業模式已久被詬病⊙⊿。早在2010年﹡↑□,湖南某市副市長就公開炮轟張氏的「印象」系列△〇,超大規模投資、表現手法老套△♀⊙,讓大多數景區賺了吆喝∴〇♂,賠了買賣﹡∵。

第一個隱患較為直觀◇┊,那就是觀印象始終沒有形成穩定的現金流﹡┊。作品的製作屬於看天吃飯△⊙┊,並不能保證每年都有充足的項目可做∴∟⊿。在歷史上π,觀印象甚至出現過全年製作0部作品的情況∵♂☆。2018年觀印象收入下滑76%♂?,原因正是製作收入下滑了90%▽☆⊙。

2019年11月12日⊙,深交所上市公司三湘印象(原三湘股份)公告▽,其實控人黃輝一次性質押了94%的所持股份□□。這是黃輝四年來首次質押股份┊↑。2019年以來三湘印象業績承壓◇↑△,這則消息格外引人注意∴〇□。其10月底發佈的2019年三季報顯示☆♂□,營收同比下滑66.24%∴,歸屬於上市公司股東的凈虧損則擴大至3762萬元↑◇。

發佈會的氣氛輕鬆愉悅∵。馬雲在發佈會上談興很盛﹡⊙▽,談及投資「印象」的原因┊,他特彆強調了他的「感動」:「印象劇組把農民組織起來┊⊙,通過文化讓他們有成就感∴,讓他們有驕傲感▽,這是我們民族需要的東西⌒∴。」虞鋒則表示┊♂,雲鋒基金的終極目的π〇,不在於獲得多少倍的資金回報△?,而在於幫助企業而獲得的成就感與自豪感∟∟。

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雲鋒基金在三湘股份2015年的配套融資中投資了5000萬元⊙◇﹡。但因為爆雷后三湘股份的股價不振▽〇⊙,這筆投資目前的市值已經縮水了27%↑□,到目前為止仍沒有公告減持□∵┊。

在各地競相發展旅遊產業的狂熱年代⊙◇π,大型實景演出大有成為景區標配的政績工程之勢♂。地方政府期望「中國第一名導」的作品♂,能奇迹般的帶火地方旅游業∵。觀印象在這波浪潮中自然賺的盆滿缽滿♂♀。而待潮水退去◇,觀印象也就只能裸泳了?π。隨着國家加強對地方政府債務的控制▽⊿,約束地方投資衝動♀♀∟,觀印象的項目源幾乎是應聲而斷?。自2018年初的《騰衝火山》項目之後♂⊙,觀印象未能再簽約任何新項目∴♀⊿。

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