富榮基金:對竣工鏈的期待需要注意什麼?-五寨新闻

                                              2019年11月20日 3:10 来源:五寨新闻
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                                              【松本零士疑中风】

                                              二、上周市場回顧1、資金面本周央行未進行逆回購操作↑,無逆回購到期π﹡〇,但在月中時點進行了2000億MLF操作π∟,凈投放2000億☆⊿⌒。繳稅等衝擊下⊙,資金面繼續收緊♂↑∟,隔夜和7天加權利率分別上行80和50個BP↑π☆,來到2.7%和3%的年內高位區間?♂∟。下周公開市場無到期▽∵∴,關注逆回購是否被操作↑◇⌒,以及利率是否做相應調整↑□。

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                                              2、下周債市展望利率債:貨幣政策執行報告某種程度上也體現了央行的「糾結」□▽▽,因此短期政策向某個方向大幅加碼的可能性都較小♂↑,維持目前節奏是大概率∴⊙。在資金面不寬鬆的背景下┊?﹡,債市震蕩的格局不會變化∵↑,交易空間有限▽▽。

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                                              可轉債:政策短期缺乏大幅變化的信號?□,基本面主要矛盾仍未解決△♂,MSCI擴容帶來的外資流入仍會持續⌒,市場或延續近期的震蕩格局◇﹡,消費和部分景氣向上的板塊相對確定性更高◇?。轉債市場估值偏高的問題依然存在□♂□,關注金融、消費、公用事業等防禦性方向外﹡♂▽,可擇機布局科技和新券等﹡。

                                              第三個因素↑△﹡,涉及居民購房意願∴〇,此輪周期中π♂┊,由於房價預期相對穩定﹡♂〇,投資住房比例上升空間應該較小♀。綜合來看△π﹡,庫存、安裝工程投資、購房目的等因素都會對竣工拉動下游消費的邏輯鏈條產生干擾π◇,由於目前上述因素多數是負面影響⊿△?,因此進行相關判斷時需要更加謹慎∵┊∵。節點把握上↑,相關下遊行業出現明確改善時﹡,可能是更加合適的時機π⊿◇。從空調、冰箱、洗衣機等主要家電銷售增速看∴♂,2019年先後出現一些邊際改善跡象☆♂,但幅度相對有限┊⌒,持續性有待進一步觀察?∟。

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                                              本輪竣工回升周期中〇☆♂,建築工程投資與安裝工程投資形成明顯分化♂,安裝工程投資增速大幅下降或指向地產商對下游消費需求的下降♂。第二個鏈條中∵∴↑,主要的需求方來自房地產商┊⌒,相關需求體現可以在安裝工程投資中得到一定體現♀☆□。本輪周期中◇♂,安裝工程增速持續負增⌒♀,目前未出現明顯改善♂♂☆,可能意味着房地產商相關需求的下降⌒。我們猜測原因☆□,可能有兩個:一是資金緊張形成一定抑制;二是限價背景下∴☆﹡,精裝修的比例可能在下降↑△∵,對裝修需求走弱↑∴◇。

                                              信用債:市場連續兩周上漲♂﹡▽,但臨近年底△⌒,做多動能不足?♂◇,同時關於穩增長的相關舉措可能對市場帶來一定的干擾?,市場可能沖高回落π↑◇,仍然建議整體防守∵,個券選擇⊿∟。

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                                              撰文:富榮基金錢偉一、本周關注:地產竣工與下游需求竣工帶動下游消費上升◇,核心的邏輯是⊿∵π,建好的房屋馬上被交付使用並帶動裝修需求♀⊿♀。因此∴,這裏面有三點可能被忽略的因素♀﹡∴,弱化上述邏輯:第一?♀,竣工房子有多少形成庫存〇△?若形成庫存的比例較高♂,對下游需求的拉動自然較小;第二π,被交付使用的房屋∟,第一類是精裝修房屋↑〇,這類房屋開發商直接有購買家電的需求♀,這個鏈條可以從房地產投資中的安裝工程投資進行觀察;第三∟,被交付使用的房屋〇∴,第二類是毛坯房♂,那麼需要考慮居民是進行投資還是自住◇。

                                              3、信用債信用債成交整體保持較高的活躍度┊∵┊,低估值成交佔比較高↑,但低估值幅度不大□?∵,信用債表現整體不及利率;具體來看∴,1Y期各信用品種收益率上行0.5-4BP;其餘期限信用債收益率下行幅度集中在2-3BP;AA城投債收益率下行5-6BPππ,但上周AA城投債成交比較清淡⌒。

                                              消費:上周乘用車廠家零售日均銷量大幅走低?,今年整體銷量趨勢一般┊∴△,但各周之間波動反而加大▽⊿∟,對於判斷走勢月度數據可能更加有用π〇↑。10月社零數據中♀⊿,汽車銷售同比繼續走弱♂∟。政策面♂↑,發改委表示要穩住汽車消費的大頭♀∵﹡,研究取消限制消費的政策⊿▽┊。

                                              近期現房和狹義庫存都處於上行趨勢△,竣工之後可能有不少形成未售庫存∴π☆,未必會形成對下游消費的拉動♂△。從歷史數據看π♀♂,竣工面積增速與全國現房待售面積增速走勢較為一致┊▽?,竣工確實會對現房庫存作出較大貢獻⊙♀⊿。近期∟□□,不論是全國現房庫存▽⊿,還是狹義的現房+期房庫存(40重點城市)▽∟,庫存均有所上升♀,且增速幅度上並不弱於竣工〇∴,這對家電等需求形成干擾┊?。

                                              2、利率債本周債市一波三折∟▽♂,金融和經濟數據大幅不及預期⌒π,債市在周初大漲♂▽,但此後雖然有MLF落地◇,但市場向利多落地的方向演繹⊿⊙,連續出現回調﹡□﹡。在經濟沒有明顯企穩的情況下◇↑π,市場仍然對於後續貨幣政策走向缺乏明確預期◇﹡〇。本周10Y國債和國開收益率分別回落4個和8個BP□π,期限利差普遍收窄∴⊙,國開債表現更加強勁↑□△。

                                              4、可轉債三、本周市場展望1、基本面變化地產:本周30大中城市商品房銷售環比大幅回升?。上周100大中城市土地供應規劃建築面積大幅走弱π☆♂,幅度大於往年∟∴,但均價繼續沖高♂∴﹡,達到年內最高⌒∵∴,從量價對比來看◇,供應目前受阻◇〇∟,但價格較高?♂♀,是否是土地市場趨勢性遇冷⊿,仍然需要觀察⊿⌒。

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