极速快乐8计划:原油:多因素博弈 需求陰雲下的輾轉騰挪-苏州电视台新闻夜班车

作者:极速快乐8计划发布时间:2019年07月03日 8:42  【字号:      】

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當前協議目標已經轉變伊朗供應縮減預期強化┊↑﹡。6月初∵⊿⊿,美國財政部7日宣布對伊朗最大石化企業「波斯灣石化工業公司」 (PGPIC)及其子公司和境外銷售網絡實施制裁〇π。PGPIC及其子公司占伊朗石化總產能40%⊙☆,占伊朗石化總出口的50%π♂⌒。這一舉動一定程度消除市場早前對於美國對伊政策搖擺顧慮⊿π,進一步強化制裁豁免到期后∵,伊朗供應繼續縮減的預期⊿﹡♀。

但進入二季度后⊙∵∟,對伊制裁豁免結束「靴子落地」?⌒♂,而持續走高的油價引發市場對於即將到期的限產協議產生鬆動預期?♀,加之美國煉廠開工低迷加劇原油庫存積累↑〇,原油麵臨過剩陰雲籠罩市場△,同時宏觀經濟表現不佳?▽,中美貿易摩擦走向變化∵♀,油價明顯承壓快速走低♂♂。在進入六月後∟,OPEC+在OECD庫存積累、過剩擔憂甚囂塵上的背景下開始炒作限產延長↑,鞏固市場信心﹡☆,加上近期中美貿易摩擦出現好轉跡象☆⊿,油價面臨的壓力得到削弱∟﹡⊙,進入了震蕩調整∟△⊙。

三、季節性因素支撐需求季節性轉強⌒♂,庫存壓力得以緩解♀〇。美國產量增長同時〇♂☆,受到洪水因素影響∴,今年煉廠開工率較往年同期明顯下滑∴π,加重庫存積累壓力π♀∟。而當地汽油季節性需求正在顯現♂⌒,作為傳統用油旺季♂,煉廠開工率得到回升⊿,庫存壓力將有所緩解﹡。雖然短期來看可能會受到東海岸PES煉廠大火影響導致煉廠開工率表現出現反覆〇⊿,但總體而言♂◇,對於原油消耗能力影響有限?,預計三季度初能夠實現原油庫存壓力的緩解∵↑。

美國原油產量維持增長預期⌒。雖然頁岩油生產商在投資者壓力下持續削減資本支出π﹡♀,鑽機數也出現回落♂☆,不過∵♀☆,當前頁岩油基本能夠實現45美元附近維持盈利⊿▽π,產能擠出沒有到來?,雖然產量增長可能放緩⊙◇,但是在開採效率提升背景下∴,對於頁岩油產量的持續下滑的預期的時機尚未到來⌒☆☆。而具體來看↑∟♂,Permian地區產量仍然保持強勁增長♀,EIA數據顯示∵﹡,其5月產量超過412萬桶/天新高♂,而考慮到水力壓裂活動的持續復蘇?△﹡,預計未來該地區產量仍將維持增長趨勢△,或在下半年達到500萬桶/天水平┊⊙。

作者:金瑞期貨研究員 胡玥 (Z00117488)核心觀點2.限產協議需要更為詳細的細節方能給予市場信心□。當前限產協議已經成為一個內部成員相互填補產量缺口的鬆散的協議◇,主要產量減量僅集中於少數幾個產油國﹡π♂,這一鬆散的協議一方面能夠「打包」地為市場提供一個總產量標準;但另一方面這種相互侵蝕份額的執行方式將加大市場對於其難以持續的擔憂♂┊∴。

外輸瓶頸壓力緩解?▽〇,加拿大產量增長或有所恢復△┊。由於面臨管道瓶頸問題﹡∵,加拿大WCS對WTI貼水搞起♂↑♂,導致阿爾伯塔省在2018年底達成主動減產⊿。不過近期Enbridge表示▽,雖然缺少新管道投產π↑,但是Enbridge表示計劃在年底實現13.5萬桶/天的管道運力增加﹡♀,從而部分緩解加拿大運力壓力⊙,管道瓶頸問題緩解后⌒▽☆,隨着價格壓力減弱預計將帶來加拿大原油產量的恢復☆。

金瑞期貨2019年大宗商品半年報所有內容已新鮮出爐△□,從今天起「期貨瑞享薈」會陸續發佈完整內容及合輯↑,敬請關注⊙⌒◇!2019年已過半♀⌒π,祝大家早日實現年初許下的心愿♂☆!

據市場觀點∴,多空雙方各有支撐因素♂。空方認為π△,二季度以來IEA、OPEC、EIA等國際權威機構紛紛下調了2019年原油需求增量10萬桶—20萬桶/天□∴△,評估2019年原油需求增量約120萬桶—130萬桶/天♂♂,而部分國際投行對此評估則更為謹慎⊿∴,甚至有機構做出原油需求增量低於100萬桶/天的判斷⌒。儘管目前受下半年未知因素影響尚難以確定最終的需求增量▽,但2019年需求下滑已經基本成為定局﹡↑☆,而過去5年原油需求保持了平均146萬桶/日的增幅∵♂⌒,目前來看這一增速已經難以延續∟⌒。

美國地區的頁岩油產量或增速放緩∵,但當前油價水平下並不會出現持續下滑〇⊙?,加之未來兩年不斷有管線投入運力充足⊙﹡∵,美國地區原油出口仍有增長潛力♀∵,煉廠開工率恢復高位〇△↑,下一輪檢修前美國原油庫存預計將表現良好π⌒π,美國庫存作為高頻庫存數據△,將緩解市場對於過剩的擔憂♂⊿〇。而全球來看∟⊿⊿,雖然產能充裕π,但是三季度旺季需求支撐π⌒,加上沙特國內的夏季發電需求將抑制其對外原油供應∴,總體而言大概率能夠實現全球庫存的回落目標▽,所以預計短期來說♀△↑,過剩擔憂將得到緩解▽,油價能夠呈現一個偏強運行▽,並且美國地區出口增加↑,Brent-WTI價差略有回落〇⊿。而這需要一個重要前提是〇▽┊,宏觀預期不發生嚴重惡化△◇↑。雖然我們認為短期油價或能夠偏強運行♂,但是中長期來看⊙,如我們提及的π,一方面來說△,剩餘產能充裕┊,對於短時間的供應缺口能夠有效填補∟,並且限產協議愈發鬆散、頁岩油產量維持增長預期﹡∟,供應端總體仍舊充裕┊,在油價走高過程中對價格的壓製作用將愈發明顯∵□♀,另一方面▽⌒♂,需求端全球經濟增長放緩預期強化?,需求增速不斷下調⌒⊙⌒,這一背景下油價上方壓力仍舊明顯□∴,故而預計下半年油價總體仍將在WTI 45-62⊿♂∴,Brent 50-70◇?,SC 350-500的核心區域運行◇♂▽,可以持續關注Brent-WTI價差收窄機會↑〇┊。

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總體而言♂▽,對於供應端△⊿,限產協議大概率原規模水平延長至明年♂∴,短期消除市場對於限產放鬆擔憂◇⊙⊙,但是越來越鬆散的協議難以持續依靠沙特和伊朗、委內瑞拉持續太久◇↑,未來對於限產協議的質疑將愈來愈強⊿,長期或難以期待□□。

限產大概率達成延長┊,但市場將關注具體方案△。而從目前來看△〇﹡,在需求憂慮背景下☆〇,OPEC+倘若放棄限產將面臨承擔油價大幅走低的風險♀﹡,加之當前主要產油國均表態支撐協議延長♀∵,預計7月初會議大概率能夠實現限產協議至少覆蓋2019年全年的目標↑⌒。但是↑,如前文提及┊,當前限產協議已經成為一個依靠少數幾個產油國承擔減產任務的缺乏細節的鬆散的模糊協議▽,僅有一個產量上限一定程度緩解市場對於OPEC+產油國的增產擔憂∟。但是♀,一方面成員調整后需要進行一個產量上限的重新規劃方才能夠使得限產水平持平;另一方面這樣一個依賴於少數產油國的協議將惡化囚徒困境中各方利益的不均衡程度π〇,加速未來協議的進一步鬆散◇。故而◇⊿π,倘若此次協議仍舊僅僅是寬泛地表示延長原有協議以及以100%執行率為目標↑∵,對於市場的提振作用將會邊際效用遞減♂⊿,並且加大市場對於限產前景的擔憂◇⌒♂。倘若此次會議能夠對限產目標進行一個調整或對於各國配額進行一個重新分配♂☆,則將為市場帶來驚喜♀∴⊙。就目前來看♂,OPEC+的目標應該旨在於防止油價進一步走低而非大幅推升油價△,因此預計此次會議對產量上限進行大幅下修的可能性較小☆?□。

伊朗問題引發擔憂並非局限於其自身產量⊙▽↑。總體而言單論伊朗供應量缺口△⊿◇,我們認為是能夠得到填補(後文詳述)┊,但是由於霍爾木茨海峽石油流量約佔石油海運貿易的30%♂,近期美伊衝突不斷以及伊朗對於退出和協議的擔憂△,疊加早前伊朗遭受美國制裁時對於關閉霍爾木茨海峽海峽威脅↑,將引發市場對於原油供應受阻憂慮∟,「戰險保費」快速攀升也增加了運輸成本π,從而使得SC對Dubai/Oman升水擴大﹡∴⊿。

4.需求陰雲下供應端孤木難支□∟。今年全球經濟數據表現不佳、貿易摩擦加劇市場恐慌┊,全球經濟增長放緩擔憂引發的原油需求增長擔憂在短時間內難以改善♂♂△,加之限產協議延長的效用已經邊際遞減☆,在地緣政治沒有出現大規模惡化蔓延的前提下∟,來自於供應端的推動作用將明顯受限△⌒。油價總體仍將呈現WTI 45-62﹡⊿,Brent 50-70⌒♀,SC 350-500的核心區域運行□,可以持續關注Brent-WTI價差收窄機會π。

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