天風策略:風偏提升+風險下降窗口期 但預期不宜過高-idc资讯

                                                2019年06月30日 22:13 来源:idc资讯 编辑:幸运11选5规则

                                                幸运11选5规则

                                                【清华立体通知书】

                                                附:天風行業首席建議關注的中報高增長或超預期品種【天風家電】蔡雯娟新寶股份、美的集團【天風商社】劉章明高增速:華致酒行、中公教育、科銳國際、紅旗連鎖、永輝超市、中國國旅中高增速:珀萊雅、家家悅、周大生建議關注:海底撈【天風通信】唐海清高增速:滬電股份、華體科技、廣和通中高增速:深南電路、億聯網絡、移為通信建議關注:世嘉科技、深南電路【天風醫藥】鄭薇邁瑞醫療、益豐藥房、健帆生物、片仔癀【天風紡服】呂明內生增長快:開潤股份、南極電商業績超預期:李寧(港股)、比音勒芬、水星家紡【天風鋼鐵】馬金龍三鋼閩光、方大特鋼、華菱鋼鐵、韶鋼松山重點推薦:華菱鋼鐵【天風地產】陳天誠推薦:新城控股、中南建設、萬科A建議關注:城投控股(老舊小區改造及長三角一體化)【天風非銀】夏昌盛中國太保、中國人壽、中國財險(港股)【天風汽車】鄧學星宇股份、岱美股份、均勝電子【天風電子】潘暕中光學(利達光電)消費電子:聞泰科技、立訊精密、歌爾股份半導體:匯頂科技、紫光國微建議關注:博通集成【天風食品飲料】劉鵬五糧液、山西汾酒、伊利股份、中炬高新【天風機械】鄒潤芳推薦:三一重工、恆立液壓、浙江鼎力、徐工機械建議關注:中聯重科、艾迪精密【天風計算機】瀋海兵用友網絡、上海鋼聯、恆華科技、易華錄【天風石化】張樨樨恆逸石化、桐昆股份風險提示:海外不確定因素π⌒π,宏觀經濟風險〇,公司業績不達預期風險等↑◇♀。新浪聲明:新浪網登載此文出於傳遞更多信息之目的π☆┊,並不意味着贊同其觀點或證實其描述∟⊙。文章內容僅供參考∵,不構成投資建議〇?。投資者據此操作♂,風險自擔﹡☆♀。免責聲明:自媒體綜合提供的內容均源自自媒體◇☆∟,版權歸原作者所有⊿∵☆,轉載請聯繫原作者並獲許可♂﹡。文章觀點僅代表作者本人┊,不代表新浪立場♀。若內容涉及投資建議┊┊⌒,僅供參考勿作為投資依據∵﹡☆。投資有風險┊,入市需謹慎∵。

                                                進入Q3π,來到了建國70周年和科創板開閘的關鍵時間點◇↑〇,流動性的釋放和風險偏好的改善是較大概率的事件π,可以類比17年Q3十九大時的背景情況□⊿。彼時正值金融去槓桿如火如荼的階段⌒⊙π,Shibor利率連續快速上行∴□?,而圖中「藍色」背景是17年唯一政策和流動性放鬆的階段∟。

                                                根據一季報出來的情況♂,按照這個穩定的比例π,我們做了一個全年測算♂∵♀,出來創業板業績預測的三根曲線〇☆。第一根藍色的19年年報增速非常高?〇,因為去年的業績大量暴雷〇〇,所以基數非常低⊙◇∵,因此這個增速水平並不真實♂⊿〇。第二根線⊙,我們把2018年年報裏面計提的商譽加回到基數中去♀◇,這個時候是以一個相對客觀的基數測算出的增速水平∟。第三根線◇π⊿,是在2018年的基數基礎之上加回了更多的資產減值(比如存貨跌價、壞賬)π♀♂,最終得到的增速是剔除了18年低基數后的真實情況﹡⌒。從這個角度來看☆〇,雖然創業板業績趨勢向上☆﹡,但是今年整體起來的並不是特別多▽?。

                                                具體標的可以關註上周天風策略聯合行業團隊的報告《中報有哪些高增長或超預期品種∟?》┊。https://mp.weixin.qq.com/s/ae3quoZXgtcJiNKL24_QTg

                                                對於市場而言☆〇,Q2經濟和盈利不好♀,已經很大程度反映在股價中◇□⊙。但是﹡,本質在於對未來經濟的預期∴∟♂,制約了指數的空間?。在經濟和盈利出現可信的、顯著的企穩信號之前(例如信用的寬鬆和傳導等)♂⊿♀,指數較大級別的反彈非常困難π。

                                                這其中的主要區別在於首發公司的行業屬性↑◇,中小板最初開閘的時候?,上市公司較少∟﹡↑,且行業非常分散↑⊙,傳統行業和當時新興產業的公司都有在前幾批上市?∟∟,自然對市場風格沒有明確的影響↑∵∟。

                                                為什麼♀?第一☆△↑,過去我們是各類產業周期都在爆發的階段↑〇△,房地產周期、互聯網紅利、移動互聯▽?∟,大量產業的g都有比較不錯的彈性π♀,於是大家更加關注1到3年g的爆發力┊◇┊。但是從去年到今年▽〇♂,再到未來一段時間┊?♀,我們發現所有的周期都扁平化了♀⌒⊙,而新的5G為代表的科技產業周期又還沒有真正形成⊙?┊,各類產業很難找到大量的公司◇↑△,在業績上有爆發力〇。短期的業績沒有爆發力⌒﹡,則會更加重視考慮ROE的穩定性和長期的問題♀⌒。

                                                我們利用剛才理論的定價模型□,做一些演算⊿♂。這些計算不一定能夠非常準確地衡量某個公司♂⊿,但是可以做一件事情◇⊙π,就是橫向去比較每一類型公司誰的估值應當更高♀△∟。我們可以看到☆□∴,三個紅色背景的公司估值顯著更高♂?,一個是比較高的ROE且長期穩定的⌒∟,一個是超高ROE但有一定波動的♂﹡,一個是成長股ROE成功上台階♂♂π。

                                                因此□□♀,對於核心資產來說▽□↑,問題就在於♂?,目前大家不斷地給予ROE的長期穩定性以更高的估值權重△,這件事情會不會發生變化呢↑?這是有可能的△?▽,但未來我們要觀察一些跡象□☆,比如典型的就是□,新的科技產業周期爆發了∴?♂,比如5G♂⊙,及其應用端為代表的軟件、硬件進入新的產業周期〇﹡△,這個時候的g可能有很多公司會表現出爆發力♂⌒﹡,我們可能又會回到更加關注第一階段的增長∵,給g更高權重的估值體系中◇△⊙。

                                                Q3策略:科技階段性佔優⊙∟☆,擇機收集核心資產的籌碼【天風策略】來源:分析師徐彪回到市場∴⌒,當前情況的緩和□,的確提供了一個風險偏好提升、系統性風險下降的窗口期◇⌒◇,但預期不宜過高⌒♂。在此背景下♂⌒∵,Q3應當採用怎樣的配置策略∴?回顧Q2的配置策略報告《糾結期如何配置☆♂?成長主線何時重整旗鼓┊◇?》﹡♂,當時我們曾判斷□♀,Q2面臨的市場背景是「經濟數據確實超預期☆▽,但大概率難以彈起來∵,外部還有隱憂;同時信用和貨幣的閥門雖然不會關♀∵△,但已經擰緊了一些;於是市場進入非常糾結的階段?⊿,4月下旬到5月可能迎來較大的波動或者調整」♂﹡。

                                                二是為什麼是階段性佔優♂⊿△?核心是目前新的科技產業周期還沒有全面爆發♂▽π,很少有科技類公司能夠依靠盈利和業績的趨勢性改善來支撐估值♀?∴。

                                                考察和預測科技股的業績沒有特別好的方法∵☆π,很難通過經濟中的宏觀變量去擬合⊙。有一個辦法相對簡單實用∴◇,在每年科技股的一季報出來之後﹡⊙△,公司全年的業績就可以做一個前沿預測♀。由於科技股和經濟的關係比較弱∴π△,所以可以看到每年創業板公司每一個季度業績的分佈是比較穩定的⊙⊿,除了2018年業績爆雷的階段﹡π。因此創業板一季報告出來之後⊿,對全年的趨勢就有一個基本的判斷了∵♂。

                                                為什麼要重點討論這一點⊙♂??因為科技股的業績趨勢與滬深300的業績趨勢直接決定了市場風格的趨勢∵∵♀。紅色曲線是創業板和滬深300業績的比值∵,黑色是指數走勢的比值┊ππ。我們會發現♀〇∵,粉色背景下的2013-2015年◇⊿□,當時創業板業績是趨勢性佔優的⊙☆☆,並且創業板業績是來自於產業周期的支撐π⊙。

                                                另一方面◇⊿,Q3內外部制約流動性寬鬆的問題都在緩解∵,國內方面?,通脹在Q2連續抬升后π,有望在Q3出現緩解;國外方面▽﹡,美聯儲降息的預期愈演愈烈♂△∵,對國內打開貨幣政策的空間也越來越有利◇。

                                                展望Q3▽〇,首先我們應當確定∟⊿,當前所面對的市場環境⊿〇,與Q2有哪些區別⊙?第一⌒□◇,流動性環境和風險偏好:Q3較Q2大概率改善Q1是信用和貨幣的雙寬鬆┊∟∵,對應市場是全面性的估值抬升△。進入Q2△,隨着央行季度工作例會和政治局會議態度的微妙轉變﹡◇△,信用和貨幣雙雙收縮♂,市場也進入全面殺估值的階段?。

                                                於是⊿△┊,當時我們給出的Q2配置策略是以「金融+消費」作為防禦◇┊〇,6月開始逐步關注科技股的機會?△。從事後的情況來看▽∴,市場都走勢和結構♂□♂,基本驗證了我們的策略☆。

                                                對於核心資產的理解∵∵,我們建立在過去圍繞ROE的研究體系的五篇報告中:《如何用好ROE指導投資∵⊙□?》https://dwz.cn/W66KKJ5t《財務視角的最優選擇》https://dwz.cn/zVy0K5vv《不同市場環境下☆,PB-ROE的再討論》https://dwz.cn/pR8vJUde《如何挖掘盈利強、可持續、估值合理的好公司⊿?》https://dwz.cn/bkwZOZXi《「好公司」與「便宜的好公司」誰更勝一籌π⌒⊙?》https://dwz.cn/WogfGKlj綜合來說﹡♀∵,我們具體回答了幾個問題:1、核心資產直觀感受上估值很貴△,為什麼會有這種感受♀?2、核心資產抱團太緊☆,以前我們都說人多的地方不要去⌒,但是現在為什麼人多的地方人就越來越多┊?3、哪些條件出現↑,會打斷核心資產估值體系遷移的過程♂△◇?4、核心資產基本很少調整┊◇﹡,如何克服恐高的情緒∵,收集籌碼♂♀π?以下是青島中期策略會主論壇紀要的核心內容▽,再次供大家參考♂。總的來說∟∟,長期維持高ROE是一件非常困難的事情↑。在2010年之前上市∵,且此後每年ROE均維持在20%以上的公司只有8家◇▽,分別是茅台、洋河、海天、雙匯、格力、大華、承德露露和德賽電池⊙∴﹡。ROE若能長期維持穩定甚至趨勢向上♂,背後反應的是一個公司很強的成長性或是高分紅的能力⊙?∴,再有就是回購股票⌒〇。

                                                從最理論、最簡單的定價模型去入手♂♂π,我們可以解釋過去、現在以及未來還將發生的事情⊙。這個模型中□﹡∟,我們可以看到一個基本問題:不管是PB還是PE定價☆⌒∴,這個模型最根本的就是兩個核心因素∟,一個是ROE♂∴□,一個是g增速△,這兩個變量最終決定估值?☆∴。但是大家之所以會覺得弱周期的白馬龍頭很貴⌒◇⊙,就是因為直觀感受上π∴⊿,增速g和估值可能不太匹配∴□,比如一個白馬公司增速的中樞在15-20%左右⊿◇□,但是最終的PE估值可以給到30X、40X甚至50X∟∟,而大家覺得PEG在1到1.5更加合理┊⊙∟,現在可能到2、3或者更高的水平了♂π。導致這一問題最根本的原因是⊿,在這個定價模型裏面﹡♂,以前相當長的時間∴♂┊,我們一直給g這樣一個因子的權重太高了∟▽∴,而給長期穩定的ROE的權重太低了π┊↑。

                                                第二♂,關注Q3科技股階段性佔優的機會這裏主要回答兩個問題:一是Q3科技股為什麼會佔優⌒□▽?考慮到中報情況較為一般↑,同時經濟和盈利改善的預期尚未形成♂∵⊿,因此主板和指數在當前位置馬上大幅上台階的可能性不大∵↑〇。相反是已經調整了一個季度的科技股和題材股┊⌒□,短期而言♀□┊,反彈空間更大♀。

                                                第三♂⌒⊿,長期來看﹡,擇機收集核心資產的籌碼仍然是最優策略在上周的天風證券青島策略會主論壇上□,我們重點和大家彙報了關於「如何給核心資產定價」的問題∵,隨後的論壇紀要⌒↑,也引發了大家的討論和關注⊿⊙。

                                                今年我們的預測是創業板業績可能也會佔優?♀﹡,但是這個創業板業績趨勢的起來是由於基數的原因∴△◇,而不是像2013年那樣有明確的產業所支撐∵,這就導致一個結果⊙,最近一兩年乃至可能明年◇▽♂,大家會看到創業板只有波段性的機會⊙∴,主要就來自於分母端流動性和風險偏好的推動?〇,比如2017年6-8月、2018年2-3月、2019年2-3月◇△。我們認為三季度可能會出現一種情況┊◇,雖然沒有經濟改善預期△♂⊿,但是流動性和風險偏好是改善┊,這個階段我們又會迎來科技股階段性佔優的機會♀,但科技板塊趨勢性的機會可能還要等待新產業周期的爆發﹡∴↑。

                                                但是創業板首發上市的28家公司⊙,基本以TMT為主☆┊↑,且首發市盈率平均60X﹡△〇,相對當時的中小板溢價50%∵,同時首發當日全部翻倍?☆,估值來到120X左右⊿,自然在情緒上對存量的低估值公司有所帶動〇?。

                                                第二△,過去的A股市場由相對短期考核的公募基金主導⊙△,由於業績考核的問題☆,投資者自然更加關注短期內公司盈利的爆發性∟?▽,而不太討論幾年以後公司的穩定性♀△⊙。但是♀△∟,最近兩年每一塊錢進來的增量資金都來自於長期資金?♂,關注焦點是公司的長期回報∟﹡,而不是短期爆發力┊♂∵。

                                                第二↑﹡,盈利和經濟預期:中報盈利相對一般﹡,Q3也暫無改善預期Q1末、Q2初♂,市場對於盈利和經濟觸底反彈的預期非常強烈∵。但是隨着Q2月度經濟的逐漸出爐⊿,這種預期正在扭轉◇∴♂,目前對於Q3的經濟預期也沒有出現太多改善的信號☆∵。

                                                但是┊△〇,在過去的思維邏輯下〇⌒∟,我們習慣於給予一階段公司業績的增長g∟♀,在估值體系中更高的權重〇♂♂,那麼這樣的情況下▽♂,「情形十」由於第一階段增速40%遠遠更高♂,於是經常會被給予更高的估值水平⌒☆〇。而現階段↑□,大家遇到「情形十」這樣的公司〇♀↑,會經常問第二階段怎麼樣?〇♂,它的ROE是不能持續↑∟,還是會上台階⊿,這個非常關鍵π?∟,如果我們更多考慮第二階段的情況♂♂,那麼「情形十」就不會有更高的估值水平┊。

                                                另一方面〇△?,核心資產也面臨問題♀,一直沒有調整∟,很難下手☆☆?,所以要找準時機◇。下一次如果出現了有美股下跌導致的外資流出和白馬下跌♂,類似去年2月和10月﹡,我們覺得這就是買入和配置核心資產的機會☆♀↑,這是長期的邏輯⌒∴,目前沒有變化△♂☆。

                                                還有一點⊿,我們理解☆▽﹡,ROE的絕對值固然重要↑∴↑,但是ROE的趨勢更加關鍵∟,比如大家看情形一、情形二、情形三◇,它們第一階段的ROE都是20%♀▽∵,非常高♀∴,但是進入第二階段♂□,他們的ROE出現了非常大的分化↑⌒∵,有的維持穩定∟〇♂,有的下了小台階┊,有的下了大台階?┊,最後對應的估值水平也差不多◇∵,這能對應到最近的很多公司⌒,大家看它的估值表現是完全不一樣的∴◇┊。高的ROE水平其實在往年對於股價的影響並不是那麼有效♂⊙,很多年都是失效的△,比如2014、2015、2016年〇↑♀。但如果我們更加關注ROE的趨勢﹡⌒,其實最終得到的效果可能更好▽π▽。用ROE的變化幅度在每年做測試∴π,與股價的單調性更好□□π。因此∴┊☆,我們要找到高的ROE∴⊿∵,更要找到好的ROE趨勢?。

                                                科創板的開閘對科技板塊情緒的帶動效果△♂。這一點一直存在分歧﹡∟⌒,因為很多人說中小板開板的時候∴∵⊙,則是周期股表現最好∟,對存量的TMT板塊沒有任何帶動效果◇。而創業板開閘半年後☆,的確是TMT板塊和中小板表現最好□﹡。

                                                因此⌒↑,Q3屬於系統性風險下降、風險偏好提升↑☆,但盈利預期較弱的階段♂↑☆。在此背景下◇,我們對於Q3的配置策略◇,有以下三點建議:第一∵π,關注中報業績高增長或者超預期的公司5、6月的業績空窗期過後〇﹡,7月初開始∴△⌒,創業板、中小板、深證主板公司進入中報預告的密集披露期◇。業績是硬道理♀△﹡,中報業績高增長或者超預期的公司┊,是「進可功、退可守」的品種┊▽。

                                                推荐阅读:嘉陵江全江通航