包商事件滿月後 信用債二級成交如何?-最新资讯新闻

                                                                    2019年07月02日 22:09 来源:最新资讯新闻
                                                                    编辑:彩神APP官网

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                                                                    因本訂閱號難以設置訪問權限⌒?π,若給您造成不便π,煩請諒解♀!中泰證券不會因為關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為中泰證券的客戶⊿△?。感謝您給與的理解與配合〇♀,市場有風險﹡∟,投資需謹慎∟♂。

                                                                    被迫拋售資產的壓力雖然推高了成交量∴△♀,但也對其價格造成負面衝擊☆♂∴。從價格上看∟♀,儘管收益率以下行走勢為主↑⊿▽,但將其拆分為無風險收益率、信用利差來看☆⌒,近期收益率的下行還是受無風險利率影響⌒π♀,信用利差反而整體走闊♂∵⊙。6月28日較5月24日□〇☆,3Y中票的AAA、AA+、AA分別走闊3、4、15bp▽,等級越低的品種利差走闊越明顯□﹡。

                                                                    分企業性質來看也是如此☆⌒□,資質更差的民企超額利差遠高於國企〇♂,同時走闊幅度更明顯∵。民企AAA、AA+、AA以及國企AAA、AA+、AA分別變動14、18、-8、1、4、4bp﹡?△,作為違約主力軍的民企利差顯著走闊△⊿,不過其中流動性最差的AA民企△,由於缺乏成交量支撐☆⌒⊿,超額利差的變動失真♂♂,反而出現收窄↑∵。

                                                                    雖然城投債整體的流動性要顯著優於產業債π♂∴,成交量的規模及結構都未出現顯著變化♂∟,但也由於成交債項的等級偏低、久期更長∟,同時在2、3月份受隱性債務化解的市場預期影響♂,城投債利差已經被極度壓縮┊,因此城投債成交仍然需要付出一定的價格溢價補償♂∟,城投債整體的超額利差走闊幅度更大∵∟☆,近一個月已經走闊8bpπ。

                                                                    城投債成交現狀成交分佈均勻↑∵﹡,低等級量在價跌比起產業債〇,市場對城投債的認可程度更高□。在包商事件衝擊后?,儘管投資者普遍提高了入庫要求▽⌒,但是城投債的流動性本就較強⊙﹡◇,且明顯優於產業債♂□↑,因此近1個月⊙♀□,城投債二級市場的成交情況變化較小□□┊。二級成交量雖然也有過持續上行∵,但依然在單周1500億的水平上行波動□▽⊙,變化不大〇。同時AAA佔比繼續維持在50%的水平∟,並未出現明顯提高◇▽,僅成交債券的剩餘期限有一定的縮短趨勢〇,從3.77年下降至3.68年∵⌒,不過與產業債相比♂◇,變化幅度較為有限∴?♂。

                                                                    本訂閱號所載的資料、工具、意見、信息及推測僅提供給客戶作參考之用∟,不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議⊿⊿,中泰證券及相關研究團隊不就本訂閱號推送的內容對最終操作建議做出任何擔保∵∟。任何訂閱人不應憑藉本訂閱號推送信息進行具體操作♂〇↑,訂閱人應自主作出投資決策並自行承擔所有投資風險△⊿◇。在任何情況下〇,中泰證券及相關研究團隊不對任何人因使用本訂閱號推送信息所引起的任何損失承擔任何責任⊙。市場有風險☆△,投資需謹慎▽。

                                                                    上周10隻共計101.26億元債券選擇取消或推遲發行﹡。上周取消推遲發行的債券中有9隻為國有企業債券♂♂,發行期限以3-5年為主∴,主體評級偏高⌒∵,但由於近期市場仍存在波動↑∴◇,長端發行利率上行△,難度增加↑〇。

                                                                    中泰證券及相關內容提供方保留對本訂閱號所載內容的一切法律權利∴□,未經書面授權∟,任何人或機構不得以任何方式修改、轉載或者複製本訂閱號推送信息∵∴。若徵得本公司同意進行引用、轉發的∴,需在允許的範圍內使用π∟∵,並註明出處為「中泰證券研究所」▽,且不得對內容進行任何有悖原意的引用、刪節和修改〇π♀。

                                                                    長短端發行利率分化〇,短端下行〇♀⊙,長端上行π∟。上周央行全口徑凈回籠25億元┊?,資金面較為寬鬆π,但長期來看♂,市場對中小銀行負債端的擔憂仍在π,長端發行利率小幅上行⊿∟∴。具體來看⌒△〇,短融AAA、AA+、AA/AA-品種分別較前期變動14、-53、-49bp至3.10%、4.07%、5.20%▽π,中票AAA、AA+、AA/AA-變動21、45、69bp至4.17%、5.47%、6.21%♀。

                                                                    信用債利差小幅收窄∵⌒∴。上周雖然再次新增4例債項違約♀,但未超市場預期⌒?♂,同時資金面較為寬鬆⊿,信用債拋壓減少﹡┊∴,信用利差均小幅收窄┊〇〇。具體看♂π,中票AAA\AA+\AA分別變動-4、-4、-4bp至46、80、133bp〇〇♂,城投債AAA\AA+\AA分別變動-2、-4、-2bp至54、71、111bp?□。

                                                                    可以看出⌒∟☆,近期高企的成交量背後實際由高流動性品種支持⊿♂。包商事件發生后▽⌒?,同業存單發行與成交均遇冷∟∵∵,中小銀行負債端承壓♀π⊿,流動性分層愈加明顯◇♂。近1個月r007與dr007的走勢分化▽,r007上行約20bpπ⊿◇,而dr007反而下行20bp△,意味着雖然央行有意保持流動性總量充裕◇,但中小銀行剛兌打破⌒,使流動性傳導鏈受阻┊,非銀更是首當其衝⊿,資金幾度緊張?⊿﹡。隨後這種壓力還進一步傳導至資產端▽,為了保持流動性∟☆,非銀機構不得不首先拋售優質資產來換取現金流♂,近日的高成交量更多的是「無奈之舉」♂△﹡。

                                                                    進一步拆解信用利差中的期限利差和等級利差來看π┊,近1個月期限利差持平π,但等級利差走闊明顯∴。雖然信用債市場受流動性分層影響明顯⌒△∵,但是銀行間市場的資金充裕?♀,對優質資產的配置需求仍高↑,同時市場參与者在拆藉資金時﹡↑,對於質押券的評級及企業屬性的關注度要明顯高於期限∵∟,AA+以上、國企質押券更容易被接受◇♂▽,久期的重要性排位更靠後◇♂△。因此流動性越分層▽△,市場對質押券的要求越高△﹡┊,期限利差受到的衝擊不及等級利差⌒,近一個月的波幅不超過10bp∟⊙□,不過市場對低等級品種的規避情緒漸濃♀〇♀,等級利差的走闊幅度基本超過20bpp⊙∴♂,其中僅期限超過5Y的利差曲線由於缺乏流動性▽∟,估值可能存在偏差因而呈收窄走勢﹡∴。

                                                                    分等級來看π□,產業債AA+主體的走闊幅度最大∟┊┊,其他主體走勢平穩☆∵。進入19年雖然違約事件仍然頻繁♂↑▽,但鮮有超預期的違約主體出現↑⊙,前期的信用利差經過調整之後已經趨於穩定⌒?◇。不過整體來看△﹡,依然是低等級的走勢更差⌒□▽。雖然5月24日以後AA主體的超額利差並未走闊▽?,僅AA+主體走闊近20bp☆♂⌒,AAA持平♂π。這是由於低等級債項欠缺流動性的特點明顯△〇,估值未能及時調整▽△∴,流動性更強的AA+走勢更能代表中低等級主體的利差變動情況♂◇﹡。當前產業債的等級間利差仍然呈走闊趨勢□∴,AA主體的利差走闊只是仍需時日┊﹡☆。

                                                                    我們進一步細拆二級成交的量、價結構π〇,來看信用債市場是否真的全面向好?∵。拆解成交量的品種、期限、等級結構來看↑,很明顯♀⌒,近期成交量的反彈主要由短融品種貢獻⊙,短融佔比中樞由40%上移至50%⌒,受此影響↑,加權平均的債券剩餘期限從2.82年下降至2.65年∴﹡↑,成交品種呈短期化□⌒。而且其中高等級主體債項的佔比越來越高∴┊?,AAA的佔比由71.09%波動上行至75.14%⊿∴π。

                                                                    分行業來看〇,成交量最大的仍然是公用事業、採掘、交運、房地產、綜合這五個行業∵﹡,占產業債總成交量的比重都在5%以上♀π。在這些行業中▽,房地產的表現最優↑□〇,行業成交量佔比小幅下降了2個百分點π◇♀,但其中AA+主體的超額利差收窄超過10bp∟┊,說明市場對地產債的認可程度仍然較高□。對於交運行業而言π,雖然也有AA主體的超額利差收窄♂π﹡,同時成交量佔比明顯提升﹡▽↑,但是AA主體債券的成交量實際上並沒有回升♂﹡▽,行業二級成交實際上是量升價跌↑△。

                                                                    在27個行業中┊□,AAA、AA+、AA中分別有11、5、19個行業出現收窄♀⌒?,產業債整體表現較差┊〇▽,低等級雖然大部分行業收窄▽⊿∟,但這主要系其與同等級的城投債相比?,缺乏流動性?π▽,利差走勢存在失真情況∵⌒▽。

                                                                    僅國防、農林牧漁的超額利差全面收窄♀。不過電子、房地產、輕工、有色行業的超額利差則全面走闊☆,走勢較弱◇∟。二級市場交易量為3896.98億元π∵⌒,上周成交量較前一周大幅減少約1500億元┊,在央行的呵護下⊙□♀,非銀機構的流動性壓力稍得釋放▽⊿,對信用債的拋售壓力減輕♂⊙π。

                                                                    分析師執業證書編號齊晟 S0740517040002龍碩 S0740518020001免責聲明:自媒體綜合提供的內容均源自自媒體〇∵,版權歸原作者所有∵,轉載請聯繫原作者並獲許可⌒。文章觀點僅代表作者本人◇∴,不代表新浪立場♂◇。若內容涉及投資建議⌒⌒◇,僅供參考勿作為投資依據□△∟。投資有風險π,入市需謹慎◇⊿△。

                                                                    雖然近期城投板塊依舊能享受利好政策☆,先是5月底的支持國家級經開區內的城投平台ipo☆,后又下發專項債發行及項目融資文件♂⌒,允許專項債作為資本金♀,撬動基建規模↑π。不過政策的實際作用有限∴﹡⊿,園區城投的ipo難度大(詳見前期報告《園區城投IPO∴,願景實現仍待觀察》?,專項債作為資本金對基建的撬動也有限(詳見前期報告《專項債對基建的拉動?,市場會不會高估了⊙↑⊿?》)□,而前期關於隱性債務處置的利好預期又遲遲未見進一步落地∴∟。目前城投債的「信仰」仍強□□,其價格易受流動性溢價的影響⊙?⌒,在流動性分層壓力下∴☆〇,以非銀機構作為持倉主力的中低等級品種利差反而走闊地更明顯∟〇∵。

                                                                    分行業來看〇,上周建築裝飾、有色金屬發行規模出現一定程度回升▽▽,公用事業發行規模大幅減少163億?┊,採掘、鋼鐵發行規模有所下降◇∟,其餘基本維持原有水平?⊿。

                                                                    信用品一周回顧長短端發行利率分化〇□⌒,信用利差小幅收窄19年6月24日-6月28日﹡┊π,信用債市場回顧如下:(1)主體評級調整、取消發行和違約兌付梳理上周有17家主體評級展望被調低∴,其中15家主體評級被調低☆。中融新大集團融資糾紛增多↑π∟,大量資產受限◇,融資難度加大;北訊集團債券違約;長園集團虧損嚴重∴⌒∵,有息債務規模較大?♂,短期償債壓力大;青海投資受限資產較多↑,部分債務已逾期;大連天神娛樂虧損嚴重⊙∴∴,大量資產被凍結♂,再融資能力差┊。楚雄州開發投資公司應收賬款回收不確定性較大﹡☆♂,現金流不足▽♂。

                                                                    上周共4隻債券發生違約┊,北訊集團首次違約∵△。18中信國安MTN001未按時兌付利息⊿,14雛鷹債未按時兌付本息⊿⌒♂,18北訊03 未按時兌付利息□,16洛娃科技MTN001未按時兌付本息▽↑。其中18北訊03發行人北訊集團首次違約┊,公司近兩年擴張速度過快⊿,多項電信業務前期建設資金投入大〇♂◇,回款慢∴♂┊,加之2018年下半年起受宏觀經濟影響π,業績大幅下滑﹡,流動性較為緊張π,自去年9月以來∴♂┊,主體評級由AA逐步下降至C?□∵。

                                                                    (3)收益率小幅下行♂◇,信用利差小幅收窄二級收益率小幅下行◇。上周二級市場信用風險可控∟♂,資金面持續寬鬆﹡□,帶動信用債收益率小幅下行⊙▽。具體看企業債3Y品種變動-3至1 bp∟♂∵,5Y變動-5 bp♀∟,中票3Y變動-10至2bp⌒∴◇,5Y變動-7至-5bp∟。

                                                                    分等級來看〇◇,城投債的利差走闊集中在中低等級π。近一個月AAA、AA+、AA分別走闊1、7、8bp◇〇⊙,城投債的中低等級主體成交更活躍□,成交量佔總成交規模的比重均在20%以上⌒,中低等級的價格表現更能得到真實反映▽?。

                                                                    城投債收益率小幅下行〇?∟。寬鬆的資金面也帶動城投債收益率下行∵☆。具體看π∵⊿,AAA品種的3Y、5Y、7Y分別變動-6、-4、-5bp至3.70%、4.07%、4.30%▽♂π,AA品種的3Y、5Y、7Y分別變動-5、-4、-5p至4.06%、4.63%、4.98%∟。

                                                                    分地區來看↑,當前依然是西南、東北地區的超額利差走勢較弱◇∴,青海、西藏、海南、天津、雲南的超額利差走闊幅度最大∴△⊙。而廣東、安徽、寧夏、甘肅、北京的超額利差基本持平♂,甚至小幅收窄〇▽,為走勢最佳的5個地區♂,市場對區域的偏好明顯∴,經濟發達地區的利差走勢較平穩↑∴♂。

                                                                    信用債二級成交繼續量價齊升↑?我們觀察信用債(包括企業債、公司債、中票、短融)的二級市場成交量∟,可以發現成交量基本呈逐周上行趨勢□⌒,其中6.13-6.17的周度成交量高達5408億元⌒⌒♂,已經突破了近一年的高點▽,市場的交易情緒並不弱♂∵∴。另一方面ππ〇,信用債的二級收益率也普遍下行♂▽,中票3Y的AAA\AA+\AA的收益率曲線分別變動-12、-11、0bp△〇。從成交的量、價表現來看?↑,流動性收緊似乎對信用債市場未造成太多影響⊙┊,信用債市場如常表現﹡⌒△,甚至更為火熱⊙♂?

                                                                    產業債成交現狀成交集中於優質券⌒﹡,低等級券無價無市近一個月產業、城投債超額利差都出現略微走闊↑,不過其中產業債的走闊幅度更小◇⊿。5月24日至6月28日□⊙,受無風險利率先上後下影響♂,超額利差呈「v」形走勢♂◇,但整體僅走闊1bp⊙△⊙,基本不動∵。

                                                                    在上半年的震蕩行情中♂┊♀,下沉資質賺取信用債的票息價值無疑是最優策略♂♀⊙,不過即使如此⊙⊙┊,經歷了去年的信用違約潮后┊⊿,市場對產業債的規避情緒仍重□,更多是通過拉長久期而不是下沉資質的方式來博取超額收益〇。因此各類機構對中低等級產業債的持倉並不重?☆,近一個月成交產業債的加權平均剩餘期限的下降幅度也比AAA佔比的提升幅度更大⊿,低等級成交並不活躍?﹡△。此外〇,近期信用利差的走闊又主要由等級利差帶動∵♀π,因此產業債整體的超額利差走勢較平穩◇。

                                                                    上周在央行的呵護下⊙◇,信用債二級成交略有長期化、低等級化的趨勢﹡⊿┊,但中小銀行的剛兌被打破已不可逆♂⌒♂,低等級產業債的利差走闊只是尚需時日∵〇⌒。對比之下☆☆⌒,經過調整后的中低等級城投債更加安全△,但是短期內估值進一步提升的機會也較為有限♂☆♀。7月是繳稅大月⊙┊┊,如果央行逐漸回籠6月呵護流動性的資金∴,資金面出現波動的可能性依然較大☆♂。一方面受制於流動性的不穩定♀◇,另一方面中小銀行縮表行為或將繼續發酵⊙▽,二者均將打壓非銀機構的入場熱情♂。因此中低等級城投債的利差雖無走闊壓力△△,但在產品戶配置資金邊際弱化的背景下也難以進一步壓縮┊,配置該類品種更多博取的是其相對更高的票息價值◇◇。

                                                                    (2)長短端發行利率分化◇∴↑,凈融資有所下降上周信用債共發行1043億元△△⌒,凈融資量為137.97億元▽。發行量減少690億π∵,凈融資規模受其影響下降明顯∵∵↑。

                                                                    上周央行無逆回購操作與MLF到期續作∵♂〇,資金面整體較寬鬆↑,但在跨半年的壓力下┊♂↑,DR007依然上升29bp◇π□,導致中票AAA1Y與DR007的差值縮小至60bp左右∟◇♂。

                                                                    本訂閱號為中泰證券固收研究團隊設立的⊿⊿。本訂閱號不是中泰證券固收研究團隊研究報告的發佈平台▽,所載的資料均摘自中泰證券研究所已經發佈的研究報告或對已經發佈報告的後續解讀☆。若因報告的摘編而產生的歧義☆☆⊿,應以報告發佈當日的完整內容為準☆▽。請注意♀♂┊,本資料僅代表報告發佈當日的判斷□,相關的研究觀點可根據中泰證券後續發佈的研究報告在不發出通知的情形下作出更改⊙,本訂閱號不承擔更新推送信息或另行通知義務⊙┊↑,後續更新信息請以中泰證券正式發佈的研究報告為準⊙?△。

                                                                    來源:齊晟太子看債作者: 中泰固收研究團隊風險提示:監管風險超預期π♂,超額利差計算方式由於樣本採集問題可能與市場真實情況存在偏差自5月24日央行、銀監會宣布包商銀行將被央行接管1年⌒?,銀行體系的剛兌被打破∴♂,中小銀行負債端首當其衝∟↑﹡,資產端也受影響被迫調整♀↑♂,作為信用債投資者重要組成部分的非銀機構更是一度面臨流動性緊張困境↑,信用債的市場表現是否又受到顯著影響呢□?當下正值包商事件過去月余之際☆▽﹡,隨着市場對事件認識的逐漸深化π,對信用債投資策略的調整也趨於穩定∟,我們可以分析信用債二級成交的量價變化♀☆△,看市場對信用債的投資策略究竟有何變化⌒?⌒。

                                                                    特別聲明《證券期貨投資者適當性管理辦法》於2017年7月1日起正式實施﹡▽,通過微信訂閱號製作的本資料僅面向中泰證券客戶中的專業投資者∴△┊,完整的投資觀點應以中泰證券研究所發佈的研究報告為準┊⌒⌒。若您非中泰證券客戶中的專業投資者∵﹡⊙,為保證服務質量、控制投資風險▽□,請勿訂閱、接受或使用本訂閱號中的任何信息♀□∴。

                                                                    在包商事件的影響下?⊿⌒,信用債二級市場成交出現明顯調整∟∟π,為了換取流動性◇,短久期的高等級產業債以及各類評級的城投債成交異常活躍﹡∵,高等級品種依然受市場青睞?♂π,需求不弱┊┊,超額利差走勢平穩﹡⊙▽。不過中低品種的成交困難▽⊙△,產業債的實際成交量低〇﹡⊙,城投債雖然在成交量未發生明顯變化♀┊♂,但在價格上已經為流動性作出讓步▽,利差呈走闊態勢⊿▽。

                                                                    推荐阅读:公积金调整期到来

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