短期陣痛,還是長期衰落,周黑鴨(1458.HK)的未來怎麼看?-东兴新闻

                                                                              2019年06月30日 19:08 来源:东兴新闻
                                                                              编辑:大发百家乐计划

                                                                              大发百家乐计划

                                                                              【索要工资遇假转账】

                                                                              但公司推脫于門店老化∵♂☆,則未免不客觀□♂♂。我們計算各個地區門店單店收入變化情況如下:可以看出來周黑鴨單店平均收入的下滑是全面的?,普遍降幅在20%以上┊。2018年公司新開設門店392間?,關閉131間門店〇,門店總數達到1288間;對比2017年的1027間門店增加約25%?。

                                                                              1所以♂,明顯2018年周黑鴨銷量的下降並不是由於行業原因⊿π,整體行業中的頭部公司依然現較快增長△∵。我們認為◇,線上影響是有◇﹡,但不應該這麼大?。第二點門店客流流失是確實存在的∴♂〇。華中地區△∴﹡,門店數量從2017年的448家增長到2018年的562家▽♂∴,門店收入卻從17億下降到16.7億π。華東地區門店數量從199家增長到225家☆⊙,收入卻從3.59億下降到3.35億?⊙。華南地區門店數量和門店收入小幅增長□,華北地區門店數量和收入都表現較大幅度增長⊙♂。周黑鴨的大本營華中地區的收入下降是比較致命的⌒〇△。

                                                                              加盟的好處是可以快速做大◇,搶佔市場△,同時公司資本開支的壓力較小;直營的好處是管理體系完善∴∴,保證品牌和質量⊙♂,且直營的投資收益很高∴△∴。絕味快速發展加盟♂,是肯德基的擴張模式;周黑鴨耐心做直營◇,是星巴克的擴張模式∟﹡┊。我們認為▽,兩者皆找到了適合自己的模式?□,盲目學習對方反而不可取∴。

                                                                              公司較少的加工廠♀♀,不匹配迅速擴張的門店◇♂▽,亦導致遠距離運輸成本增加;隨着新工廠的投產⌒┊↑,將有效解決這個問題□♂⊙,不僅降低運輸成本∴,也能使公司有能力繼續提高門店的滲透率□♂,滿足全國大部分地區對本公司「新鮮」食品的供應☆。

                                                                              絕味就是利用掌控供應鏈☆,管理加盟店﹡⌒。絕味有20個加工廠??,分佈在全國各個省市♂⊙┊,供給全國萬家門店的貨品∴♂。以最優冷鏈配送距離(覆蓋半徑300-350公里)作為輻射半徑〇□♀,構建了一個「緊靠銷售網點、快捷供應、最大化保鮮」的全方位供應鏈體系⊿。作為快消品的鴨脖等產品▽,標準化程度高↑□,也適合加盟連鎖擴張∵△⊿,其連鎖快速跑馬圈地的目的在於∟,集中採購和集中配送⊙◇,提高對供應商的談判能力♀,並通過連鎖門店的曝光☆,增加品牌的知名度♀⊿,以提升坪效?。加盟的模式快速、輕資產?,可以在擴張過程中佔得先機⌒△。

                                                                              直營模式的特徵是高毛利♂,長期來看投資回報率也會處於較高水平⊙⌒。但高毛利的同時是高費用﹡☆,加盟模式下低毛利的同時是低費用▽⌒▽。上市之後的周黑鴨∵,並不缺乏資金⊿⊿△,18年年報公司賬上高達16億現金且並無任何有息負債□∴,足夠公司未來擴張之用△▽。公司股東大會決議◇,派息達3.26億元人民幣⊙,佔18年凈利潤的60%□。也可以看出公司並沒有擴張過程中的資金壓力π△∴。

                                                                              周黑鴨區別於絕味、紫燕、煌上煌和一眾「夫妻店」的重要幾點┊π,一是定位為休閑食品而非佐餐食品△?∵,二是產品較為高端☆,三是客單價較高□⊿,四是門店多開在人流區而非生活區┊。這讓我們想起蘋果XR型號手機18年在中國的銷售不達預期♂﹡,其重要兩個原因是較高的售價和低迷的宏觀經濟┊↑。那麼⌒⊙,是不是售價較高的周黑鴨跟蘋果XR一樣經歷了同樣的周期呢π☆?

                                                                              2其實周黑鴨早年間也用過加盟模式〇⊿┊,曾一次在南昌開出11家加盟店⊿∵◇,賺進加盟費▽∴∵。但隨後遇到了「假貨漫天♂,加盟店難以掌控」的局面∵□,並且遇到了食品安全和品牌形象的問題☆,所以最後公司高價將店面回收◇△□。當然這是很多年前遇到的問題π⊿□,以公司現在的供應鏈管理水平∴,就算是加盟也不會再出現這樣的問題了﹡♂◇。

                                                                              公司的人才理念是「能者上π◇⊿,平者讓♂,庸者下」♂☆。周黑鴨早先作為家族企業□,在轉向現代管理制度上頗費周章⌒。到最後能引進大量有能力者⊿,擔任重要崗位∵∵,對公司的發展至關重要♂↑。周黑鴨是產品獨特﹡♂,但其成功不在於此♀♂,亦不在於創始人的個人能力?☆,而主要在於有一個懂得運營、善於包裝得團隊π。

                                                                              不憚于逆周期加大投入♂⊿∟,顯示公司對未來依舊很有信心♀∵。在因宏觀經濟影響下銷量下滑的時候▽□,完成產能布局、新店擴張、完善系統↑⊿↑,當短期擾動因素停歇之後有助於再次迎來快速發展﹡∟。

                                                                              結合我們前邊分析┊♀﹡,周黑鴨的業績因素多是短期擾動因素造成的??,品牌和產品並未受到影響﹡∵。所以長期視角來看〇∴﹡,公司依然優秀♀。那麼▽▽◇,市場對周黑鴨未來繼續經營慘淡的預期便有些過於悲觀了♂﹡。在此悲觀預期之下的低估♀,在我們看來是參与的好機會∵。一旦業績趨穩、預期轉向〇,投資者可以收穫增長+估值回歸的戴維斯雙擊↑π。

                                                                              更重要的問題是⊙?▽,絕味等同業的門店快速擴張♀⌒◇,會對周黑鴨形成壓制嗎♂?我們分析兩者的客戶群體並不一樣♀?♂,周黑鴨定位都市白領⊙∴□,絕味定位較為大眾☆↑π。

                                                                              4我們分別看周黑鴨、絕味、煌上煌的估值:投資最重要的是看到未來的變化∵∴,我們認為絕味和煌上煌30到40倍市盈率左右的估值♂∟,反應了市場對於他們將繼續保持較高增速的預期;而對周黑鴨極低的估值〇▽,是反應了市場對於公司將繼續業績慘淡的預期♀。公司15.7倍市盈率、2倍市凈率、2.64倍市銷率〇□□,估值上擠壓之下幾乎沒有水分了;再看公司3.95%的股息率☆♂,財務狀況良好♂,股東回報也很客觀↑⊙?。

                                                                              此外∟,2018年公司開始上線SAP系統和MES系統π,加強產品加工過程中的程序、物料等管理〇﹡↑,打造矩陣式食品安全防護網絡┊,提供智能化、系統化的品質保障△。截至2018年末⌒∴♂,公司資本開支達4.92億元☆∵,用於升級生產線、改善加工設施以及推出SAP系統﹡。

                                                                              也就是說老店有客流流失♂,新店亦未達預期□┊☆,周黑鴨在2018年是系統性的銷量下滑∵,不能歸結于某個店或者某個區域﹡。前邊也說了〇◇,行業整體並未出現下滑⌒,那麼我們應該找周黑鴨產品區別於行業的個性來探尋銷量下滑的原因⊙。

                                                                              32018年公司新開店392間♂,關閉老店131間〇﹡,凈增加261間店;對比2017年新開店313間∴,關閉老店64間∵∴,凈增加249間店;再對比2016年新開店190間⌒↑⊿,關閉老店53間π◇⊿,凈增加137間π♀。公司開店速度越來越快♂,預計2019年凈增加300間店左右∟﹡,初步形成覆蓋全國重要區域的布局﹡。同時得益於河北工廠的投產⊙,公司在華北迅速擴張☆?。隨着廣東的加工廠在2019年投產∵,華南地區也將迎來再次快速擴張〇。

                                                                              今年◇,公司還將實行股權激勵⌒∴。在股價較低得時候回購┊,並實現股權激勵△〇↑,可以凝聚管理層得信心◇♂♂,也可以讓周富裕先生擺脫大家對他「摳門」和「留不住人才」的偏見↑♂。

                                                                              作者 | 泠然數據支持 | 勾股大數據上市后的周黑鴨繼續保持高速增長⊙,直到2018年﹡?。2018年上半年△,周黑鴨營業收入下滑1.34%⊙▽,全年營業收入下滑1.15%〇◇∟。在門店快速擴張的時期⊿,營業收入反而下滑π♂,反應了存量門店收入減少◇⌒。故此◇,周黑鴨開始了一輪殺業績的下跌過程☆,市值一度從最高的215億港幣下跌到不到80億港幣∴◇↑。

                                                                              周黑鴨的業績下滑是短期陣痛還是長期衰落呢▽┊⊿?如果是短期陣痛□↑,且公司的產品優勢和品牌價值還在♂,現在無疑是比較好的參与機會;如果是長期衰落的開始┊┊⊙,則不值得參与了□。本文的主要目的是便是分析明白這點∴π。

                                                                              但在食品行業∴,加盟和代工這兩點總是容易導致食品安全的問題┊♂。比如2004年6月22日一天就出現兩起因食用煌上煌滷製品引起的群體性食物中毒↑△,波及人員超250人〇,還被官方通報π。另外在2010年國慶節期間爆出?∵⌒,絕味鴨脖武漢一家加盟店所售產品因儲存設備不合格、大腸桿菌超標引起40餘人食物中毒▽,其中還包括兩名孕婦┊△﹡。

                                                                              創始人推崇的是「樹根文化」:「我們不想讓『樹葉』快速生長⊙♂□,一下開幾千家店;我們應該踏實把管理團隊、產品質量這些『根』文化提高上去⌒,根深才能葉茂∟。」

                                                                              推荐阅读:巩汉林谈吴亦凡

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