國企、私企、外企齊降槓桿預示短期利潤回升難持續——2019年5月工業企業利潤數據的點評-嘉祥新闻网

                                                    2019年06月28日 10:31 来源:嘉祥新闻网 编辑:幸运赛车pk10规则

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                                                    2019年1-5月△﹡□,包括高耗能行業在內的傳統產業利潤同比增長-12.4%□◇∴,較1-4月提升2.1個百分點▽,高出高技術製造業1.7個百分點﹡┊。目前♀☆◇,國內傳統產業仍居絕對主導地位┊∟☆,佔比超過七成﹡∵,我國結構轉型、新舊動能轉換任重道遠□□。

                                                    從實際相對變化看▽⊿∟,工業企業實際營業務收入和實際營業務成本增速之差也持續縮減◇♂∟,2018年該差額為0.8%﹡◇∴,2019年1-5月其由正轉負降至-0.5%π⊙⊿,較1-4月降低0.2個百分點(見圖4)♀,這表明國內工業企業利潤整體仍承壓◇⌒□。

                                                    考慮到中美貿易爭端再度升溫♂〇〇,海外主要經濟體經濟增長步入下行通道♂?,國內需求改善或有限△⌒,期待更大力度的逆周期調控政策出台⌒♀,助力國內工業企業啟動新一輪補庫存周期┊♀♀。

                                                    從製造業的結構來看△♀,高技術和高耗能製造業利潤增速均有所回升↑▽♂,但國內新舊動能轉換仍任重道遠┊π。2019年1-5月⊿π⊿,我們統計的高技術製造業和高耗能製造業利潤增速分別為-14.1%、-21.9%♂〇,較1-4月分別提升1.4和3.7個百分點⌒。其中↑♀,高技術製造業中計算機通信和其他電子設備、儀器儀錶、電氣機械及器材以及醫藥製造業利潤增速♂┊,分別較1-4月增加2.3、2.3、1.4和1.2個百分點☆┊,汽車製造業利潤增速則繼續回落1.3個百分點至-27.2%♀♂。另外▽∟,

                                                    2019年1-5月份∵,全國房地產開發投資同比名義增長11.2%↑,增速較2018年底增加1.7個百分點□♂。展望未來∟□,考慮到房地產去庫存進入尾聲♀,低利率和寬貨幣環境均有利於房地產投資增速高位趨穩⊙↑∟。國內商品房存銷比(待售面積與近三個月平均銷售面積之比)持續下降〇⊙,從2016年4月最高點7.2倍降至今年5月的5.0倍∵,但今年以來存銷比呈上升趨勢⌒┊,房地產市場呈現出「量跌價升」走勢⌒□∴,即銷售面積增速下降∴◇┊,但銷售價格增速尤其是一線和核心二線城市仍在提高﹡∟▽。寬金融環境下的低利率和充裕資金流動性⊿△,有利於房地產投資資金來源的穩定◇∟♂,同時領先指標房地產銷售面積增速降幅有望繼續趨穩收窄△⊙⊿,都有利於房地產投資增速的穩定﹡π。但在「房住不炒」的調控基調下?┊,預計房地產限制性政策繼續從緊、疊加信貸資金約束、土地購置面積增速下降△◇π,將制約房地產投資增速的大幅反彈⊿⌒。

                                                    導致工業企業利潤增速變化的主要因素:一是營業收入和營業成本增速的相對變化∵∟┊,如果收入增速高於成本支出增速⊙♂⊿,那麼利潤增速會呈增高走勢⊙,反之則相反;二是實際營業收入增速和實際營業成本增速的相對變化▽┊↑,即剔除價格因素影響后的營業收入和營業成本增速的相對變化∴,前者用營業收入增速減去工業企業產品出廠價格指數(PPI)衡量♂∵↑,後者用營業成本增速減去原材料購進價格指數(PPIRM)衡量▽﹡,如果實際營業收入增速高於實際營業成本增速⊿┊,那麼企業利潤趨於改善♂⊙⌒,反之則相反◇△。

                                                    5月工業企業利潤增速回升??∟,直接原因有二:一是1-5月PPI環比改善∴┊,基本保證了工業企業利潤呈回升態勢⌒∵,同時短期產品需求回暖π?⌒,如電子行業受益於低基數和新產品上市產銷回升♂,電氣機械行業受市場需求回暖銷售加快△△△,共同助力工業利潤回升;二是工業企業四項費用增速有所回落?,特別是財務費用增速較上月降低4.2個百分點至-3.9%↑,我們認為費用降低與企業縮減開支密切相關⊙﹡,預計未來四項費用的增速或有望繼續下降♂∵┊,但其對工業企業利潤的影響或趨弱▽。

                                                    私企、國企槓桿率均有所回落∴♂↑,外企資產負債增速繼續大幅下降♂。2019年1-5月∴△▽,國企、私企和外企的資產負債率分別為58.3%、58.1%和53.1%☆▽,分別較1-4月降低0.1、0.1和提升0.1個百分點∟。隨着各大國有銀行基本完成年內新增民營和小微企業貸款目標□♂♂,連續兩個月私企資本開支速度有所放緩♀∴,未來新的針對私企的支持政策有望加快推出;而受國內去產能明顯放緩影響△,國企對增加資本開支更加謹慎☆∵☆,但受益於增值稅下調推高PPI、基建補短板加碼↑,其資產擴張有所加快;另外↑,值得警惕的是∵,外資企業資產和負債仍在快速下降◇♂〇,這反映出中美貿易爭端負面效應已經較為明顯∴∵。

                                                    1-5月利潤增速仍為負增長♀?↑,源於營業收入與營業成本增速之差由正轉負∟⌒。2019年以來☆┊⊙,無論是工業企業營業收入與營業成本之差〇,還是剔除價格因素影響后的實際營業收入增速和實際營業成本增速之差⌒▽,均已由正轉負☆∵⌒。2019年1-5月∵□,上述兩者分別為-0.3%和-0.5%⊿,且較1-4月還降低0.1和0.2個百分點┊?,這導致工業企業利潤增速持續負增長△⊙,企業盈利仍承壓∟▽。

                                                    從名義相對變化看〇↑,2018年π⊙?,工業企業營業收入和營業成本增速之差為0.2%⊿∟,年內總體呈下降趨勢♂♂☆,與之相應企業利潤增速也呈下降趨勢(2017年以前的數據用主營業務收入和主營業務成本代替?♂π,數據趨勢一致▽,且差值很小◇△△,不影響結論⊿,下同);2019年以來π♂,國內工業企業營業收入和營業成本之差由正轉負∟,導致利潤增速亦持續負增長◇,1-5月兩者的差額為-0.3%〇∴,較1-4月降低0.1個百分點(見圖3)⊿↑。

                                                    2019年1-5月工業企業產成品存貨累計同比增長4.1%π,較1-4月份降低0.8個百分點(見圖16)△〇。2017年以來產成品庫存增速的高位波動∴∵,主要與房地產投資增速的高位趨穩有關∟☆。根據歷史數據◇♂△,產成品庫存與房地產投資增速同步性強♂♂△,且後者是前者的領先指標∟π,表明房地產市場發展對我國工業企業的生產經營活動影響較大?⊙▽。

                                                    本報告版權僅為本公司所有△,未經書面許可┊∴,任何機構和個人不得以任何形式複製、發表、引用或傳播△〇♂。如徵得本公司同意進行引用、刊發♂↑,需註明出處為財信國際經濟研究院⊿↑,且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改∟☆▽。

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                                                    1-5月規模以上工業企業利潤總額同比增長-2.3%♂〇﹡,增速較1-4月提高1.1個百分點↑⌒□,但仍延續年內負增長態勢;其中◇,5月當月工業企業利潤同比增長1.1%△,增速較4月份提高4.8個百分點(見圖1)⊙□。5月工業利潤增速回升☆⊿,從直接原因看♀⊙,主要有以下幾點:

                                                    2019年5月工業企業利潤數據的點評>>

                                                    市場有風險﹡△,投資需謹慎⌒。本報告所載內容僅供參考△,不構成對任何人的投資建議♂☆﹡。報告閱讀者的一切商業決策不應將本報告作為投資決策唯一參考因素⊙,亦不應認為本報告可以取代自己的判斷⊿┊,在任何情況下☆↑♀,本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的直接或間接後果承擔任何責任♀♂。

                                                    上中下遊行業利潤增速均有所回升﹡,上游與下遊行業價格增速差繼續下降〇,但中下遊行業利潤回升仍偏慢┊。如果用PPI和CPI分別表示上游和下游產品價格⌒□,那麼2017年以來兩者之差快速提高(見圖5)⊿,上遊行業(本報告指煤炭開採和洗選業、石油和天然氣開採業、黑色金屬礦採選業、有色金屬礦採選業、非金屬礦採選業、電力熱力生產和供應業、燃氣生產和供應業、水的生產和供應業等8個行業)利潤增速迅速反彈攀升∵,但下遊行業(本報告指農副食品加工業、食品製造業、酒飲料和精製茶製造業、煙草製品業、紡織服裝服飾業、皮革毛皮羽毛及其製品和製鞋業、木材加工和木竹藤棕草製品業、傢具製造業、醫藥製造業、汽車製造業、印刷和記錄媒介複製業、文教工美體育和娛樂用品製造業等12個行業)利潤增速並未發生明顯變化(見圖6)♂。2019年以來∟,(PPI-CPI)由正轉負∴?,中下遊行業成本或趨於下降↑⌒,疊加減稅降費積極影響⌒♂,1-5月中游企業利潤增速已有所回升△∵,但受終端需求偏弱影響⌒↑〇,中下游企業利潤增速絕對值仍為負;相比之下┊☆π,2019年1-5月∟〇♂,上游企業利潤增速率先由負轉正〇◇⌒。

                                                    反映到三類企業利潤增速變化↑∴,2019年1-5月∴△∟,私營、國有及國有控股和外商及港澳台商工業企業利潤增速分別為6.6%、-9.7%和-8.3%∟,較1-4月增加2.5、維持不變和維持不變↑↑。除私營企業外∟〇,國企和外企利潤改善並不明顯♂π♂,且預計後續三者的利潤整體仍承壓〇♂。

                                                    二是工業企業費用增速回落亦是支持本月利潤回升的重要原因∵∴。5月份∟,規模以上工業企業財務費用、利息費用、銷售費用和管理費用合計同比增長6.2%↑,增速較上月回落1.9個百分點△┊◇。其中┊↑,受匯兌損益影響♀,財務費用同比大幅下降3.9%π⊿,較上月降低4.2個百分點□↑。根據統計局的測算∵↑,以上四項費用增速回落影響全部規模以上工業企業利潤增速比4月份回升2.6個百分點⊙♂。我們認為費用降低與企業縮減開支密切相關π?┊,預計未來四項費用的增速或有望繼續下降?┊,但其對工業企業利潤的影響或趨弱∵。

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                                                    2017年底以來∵,國有企業和私營企業資產負債率出現反向變化π,前者從2017年底的60.4%降至2018年底的58.7%﹡∴⌒,同期私企卻從51.6%提高到56.4%(見圖13)△,即國企降槓桿↑,私企加槓桿∵〇△。但我們認為私企是被動加槓桿↑,即在資產規模增速下降的情況下⊙☆,債務負擔加重導致負債規模增速快于資產規模增速(見圖14)△π⊙,槓桿率不降反增∟?∵,表明2018年以來私營企業經營狀況惡化□↑,與國有企業資產規模增速快于負債規模增速形成鮮明反差(見圖15)◇。這也是2018年三季度以來針對民企和小微企業系列扶持政策密集出台的背景∟π。

                                                    1-5月⊿♂,國內上中下遊行業利潤增速均有所回升﹡,上游與下遊行業價格增速差繼續下降☆↑∵,但中下遊行業利潤回升仍偏慢▽〇。2019年以來∴↑⊙,(PPI-CPI)由正轉負π﹡,中下遊行業成本或趨於下降∟◇∴,疊加減稅降費積極影響♂,1-5月中游企業利潤增速已有所回升﹡◇,但受終端需求偏弱影響〇?,中下游企業利潤增速絕對值仍為負;相比之下◇♂▽,1-5月上游企業利潤增速率先由負轉正〇。

                                                    一是1-5月PPI環比改善和產品需求短期增加助力工業利潤回升△﹡⊙。工業企業利潤受工業品出廠價格尤其是生產資料價格的影響較大〇┊,因此↑π☆,工業企業利潤增速與工業生產者出廠價格指數(PPI)尤其是生產資料價格指數具有很強的同步性(見圖2)♀↑△。2019年1-5月〇,國內PPI為0.4%∵﹡┊,較上月繼續提升0.1個百分點⊿∟⌒,同期生產資料價格指數為0.3%〇,與上月持平⊙﹡,這基本保證了國內1-5月工業企業利潤呈回升的態勢◇⊙▽。但5月當月〇△,國內PPI和生產資料PPI均較上月下降0.3個百分點⊿∵↑,與工業企業利潤增速的走勢出現背離◇,表明當月工業利潤回升主要受益於短期產品需求回暖﹡♀♂,如電子行業受益於低基數和新產品上市產銷回升┊?┊,電氣機械行業受市場需求回暖銷售亦快速增加∟♀,1-5月製造業投資增速亦有所企穩♀。展望未來一段時間?⊿,我們預計國內PPI大概率依舊趨於回落∵﹡〇,未來工業企業利潤整體仍承壓♂,利潤回升的持續性有待觀察?☆⊿。

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