大发pk拾注册:海通策略:A股第二波上漲還要蓄勢 看好券商和科技-洪洞新闻

作者:大发pk拾注册发布时间:2019年06月30日 17:40  【字号:      】

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【周琦迟到事件】

我國消費升級已經十年π,白酒和家電領銜上漲∴。回顧今年上半年↑△,上證50領銜上漲⌒⊿,漲幅達27.8%↑♀∴,遠超同期上證綜指的19.4%□⌒▽。從行業看∴〇,以消費白馬為代表的核心資產表現亮眼∴,年初以來白酒漲幅達79%◇∵↑,貴州茅台、五糧液等消費品牌強者恆強∟。上文我們提到◇,在1968-82年美國迎來一波以漂亮50為代表的品牌消費行情?,回頭看我國消費升級早在08年已初見端倪☆⊙△。以2008/10/28上證綜指1664點為起點⊿△,統計各行業至今股指表現┊⊿,白酒漲幅為979%∟∵,家電為851%⊿,食品為824%♂☆☆,餐飲為636%◇,醫藥為447%△,汽車為374%∟□,紡服為178%⌒〇,零售為140%⌒☆π,均遠高於同期上證綜指的73%⊙〇。過去十年我國消費升級得益於人均收入提高、消費支出擴大↑⊙﹡,消費者更加註重品質▽♀。我國城鎮居民人均可支配收入從2008年的1.58萬元升至2018年的3.93萬元〇,根據世界銀行基於購買力平價的各國消費名義支出統計☆▽,2008年以來我國家庭最終消費支出名義年化增速為11.7%⌒﹡♂,遠超日本的2.9%⊙,美國的4.0%?⌒。隨着我國經濟結構調整♂,消費逐漸成為經濟增長的主角△,消費佔GDP比重也從2010年最低的48.5%升至2018年最高的54.3%◇。在這10多年期間∵┊,部分行業如白酒、家電建立起自主品牌♂∴⌒,深受消費者信賴♂?,行業也從充分競爭過渡到寡頭競爭時代♂?,盈利也頗豐厚∴▽,08年以來白酒、家電ROE均值為25.6%、16.0%∟,而A股為12.3%π┊π。目前我們對消費白馬的思考在於兩方面:一是當前機構配置消費股比例較高﹡∴,19Q1基金重倉股中大消費類市值佔比為46.3%∟π,較18Q4上升4.8個百分點∵┊,其中白酒環比上升4.9個百分點至11.1%↑,家電環比上升0.2個百分點至5.0%∵,白酒持倉佔比創歷史新高⊙。二是目前消費白馬估值處在歷史中等水平π☆◇,性價比沒有太大優勢△♂⊙。截止2019/06/28┊⌒,白酒、家電PE(TTM〇☆♂,整體法)為30.5、21.7倍♂♂♀,對應2005年以來估值從低到高的分位數分別為53%、49%﹡〇。

核心資產為基本配置∵♂◇,科技+券商進攻▽⊿。展望下半年﹡□♂,拋開市場漲跌的趨勢波動∵♂△,結構上建議兩個方向均衡▽,一方面前期走勢較強的消費白馬等核心資產仍可作為基本配置◇﹡,另一方面看好券商和科技♂⊿↑,這是未來產業結構轉型的方向♂﹡⊿。消費白馬股盈利能力較強?◇,典型代表是家電和白酒〇↑,19Q1ROE分別為18.3%、25.2%▽⊙□,均保持高位┊◇⊿,源於行業進入寡頭競爭時代﹡△,龍頭受益於行業集中度提升和品牌優勢♂△?。部分製造業如工程機械、水泥行業的龍頭也是如此◇⊙,19Q1工程機械ROE為10.2%、水泥為22.2%△,而05年以來均值為12.3%、10.8%┊﹡∴。消費白馬、製造龍頭代表的核心資產業績保持穩定♀☆∵,具有配置意義∟⊙☆。未來市場進入牛市第二階段⌒,會出現主導產業∵,盈利和估值上行帶來的戴維斯雙擊將使主導產業出現明顯的超額收益∴♂,配置角度建議重點關注科技和券商☆□♀。19Q1通信ROE為2.9%┊♂,電子為7.3%?,計算機為3.5%⊿,均低於A股的9.3%↑⌒,當前ROE處在歷史偏低位置↑□。近期資本市場改革等舉措將帶動VC/PE為科技企業注入增量資金☆,從而帶動行業需求回暖、增加訂單π△♀,推動ROE改善♂┊。回顧03年以來科技股已經歷3次盈利周期△∵□,平均持續12個季度♀〇,最新一輪盈利回升期始於12Q4〇,高點在16Q1♂∟⊙,此後開始回落☆,至19Q1已持續26個季度?◇。13-15年大量併購重組帶來外延式擴張拉長這輪盈利周期□,隨着三年業績承諾到期∟?,大量商譽減值損失直接沖抵凈利潤┊﹡☆,18Q4科技股歸母凈利累計同比低至-36.9%π,至此前期併購重組對科技股業績的拖累才基本告一段落▽∟∵。目前科技股盈利處在周期性底部┊,有望進入新一輪迴升周期∵。券商19Q1ROE為5.2%▽,盈利狀況也處於歷史底部△。隨着大股權時代來臨∵?〇,券商業務有望更多元化♂□。科創板正式開板∟∴,滬倫通正式啟動⊙♂⊿,資本市場增量改革不斷推進┊﹡,並且監管鼓勵大行通過同業拆借、repo等方式加大對券商融資的支持⌒π,券商金融債發行、短融增額∟,均有利於券商降低資金成本π∵,提高槓桿率∵┊,從而提升ROE♀。隨着金融供給側改革推進以及股權時代為科技行業發展服務〇,券商業務有望更多元化?⊿∟,盈利更有彈性∴♂∵。對比國際∵┊□,18年美股券商行業ROE為10.9%▽∵⊿,未來A股券商ROE有望提升﹡。

市場焦點重回基本面最近市場非常關心兩大問題:一是G20會議進展♀,二是以茅台為代表的消費白馬股何去何從□。就本質而言♂∟,對兩個問題的分析最終都要落腳到基本面┊∵∵。

消費白馬領漲背後是持續多年的消費升級借鑒美國歷史♂,1968-82年消費升級引爆漂亮50行情♂┊〇。6月27 日白酒龍頭貴州茅台股價再創新高□,盤中股價最高達1001元◇﹡,時隔27年A股再現千元股π,1992年1月10日飛樂股份股價達到1007.4元∟,成為A股歷史上第一支千元股◇↑∴,這成為投資者熱議的另一話題♀∵◇,投資者認為茅台股價走強是因為在消費升級背景下品牌龍頭強者恆強⊿♀↑。這樣的故事在美國也曾發生過⊿∟⊿,1968-82年的漂亮50行情即是品牌消費崛起的典型範例♂。在《美麗回憶:漂亮50那些事-20170331》□〇,分析到漂亮50特指在1968/12-1982/7震蕩市期間美股市場上備受追捧的50隻藍籌股↑,其主要集中在製藥、飲料等消費行業↑〇π。拉長看□⊿⊙,漂亮50公司業績優良♂〇,在弱勢行情下逆勢上漲△,在1968/12-1982/07震蕩市期間漂亮50累計平均收益率為156.6%∴∴π,而同期標普500下跌1.2%⊙⌒?。漂亮50崛起得益於當時美國產業結構調整π,消費升級大行其道┊。進入1970s年代美國經濟陷入滯脹┊?⊿,經濟最大的亮點就是消費△,1968-82年期間個人消費支出同比增速平均達到6.5%⊙◇□,最高在1980年達到10.7%▽,當時消費佔GDP比重維持在80%以上〇﹡。1982/07-2000/04牛市期間▽,漂亮50漲22.1倍∴♀,同期道指、標普500、納指分別漲12.5、13.0、26.3倍□⊙♂,科技股成為此輪牛市的主線↑⊿。漂亮50暗淡退場源於消費升級偏向服務、經濟結構優化轉向信息產業♀。在消費升級方面┊?,隨着美國人口老齡化和人均收入提高⌒,美國消費者更注重品質和健康△□△。在1982-90年期間美國人年齡中位數從30.5歲升至35.35歲┊∟,人均收入從1.34萬美元升至3.21萬美元∟,期間代表性消費品牌如迪士尼、默克、輝瑞、先靈葆雅等業績優異◇♂⊿,在這次牛市期間漲幅超45倍?。在產業升級方面♀,美國通過加強以產業技術創新為主導的政策支持創新♂⊙。在里根執政期間﹡,當時通過一系列關於中小企業立法┊♂,如1982年《小企業技術創新法》、1986年《聯邦技術轉移法》等∴□▽,旨在扶持創新創業?,為新經濟打下基礎┊♀。在克林頓任職白宮期間〇∟♂,「信息高速公路」計劃被穩妥推進♂⌒,在「軍用民享」和「管制放鬆」兩個原則下π↑□,企業投資IT熱情升溫┊♀,信息產業成為新經濟轉型重點﹡,股市由半導體→電腦硬件→軟件→互聯網不斷前進〇▽。

風險提示:向上超預期:國內改革大力推進⊿∟,向下超預期⊿。新浪聲明:新浪網登載此文出於傳遞更多信息之目的⊿♂,並不意味着贊同其觀點或證實其描述♂〇┊。文章內容僅供參考↑,不構成投資建議☆♀。投資者據此操作⊿⊙,風險自擔♀⌒。免責聲明:自媒體綜合提供的內容均源自自媒體⊿♂,版權歸原作者所有┊◇♀,轉載請聯繫原作者並獲許可⊿∟〇。文章觀點僅代表作者本人♂▽,不代表新浪立場⊙。若內容涉及投資建議∴,僅供參考勿作為投資依據△♂⊙。投資有風險∟◇△,入市需謹慎◇┊。

3.  應對策略:戰略樂觀♂,行穩致遠戰略樂觀△?,牛市第二波上漲還要蓄勢⌒♀∴。拉長時間看□,上證綜指2440點以來牛市的長期邏輯沒變□┊,即牛熊時空周期上進入第六輪牛市、中國經濟轉型和產業結構升級推動企業利潤最終見底回升、國內外資產配置偏向A股⌒,堅定信心﹡┊π,戰略樂觀〇□,詳見《穿越黑暗迎黎明——2019年A股投資策略-20181209》、《現在類似2005年-20190217》、《牛市有三個階段-20190303》等﹡∟。4月以來《四月決斷-20190406》、《小心溜車-20190421》中我們一直提示市場進入牛市第一波上漲后的回撤期◇△﹡。借鑒05年、08年歷史⊿?⊙,市場結束調整進入牛市第二階段上漲∵π,需要基本面、政策面的共振☆□□。06/01市場進入牛市第二階段時♂,工業增加值累計同比從06/01的12.6%反轉上升至2月的16.2%?,全部A股歸母凈利潤同比增速06Q1見底♂□◇。09/01市場進入第二階段時⊙↑,PMI也從08/11底部的38.8%回升至09/01的45.3%⊿,工業增加值累計同比在09/01見底-2.9%開始回升┊,全部A股歸母凈利潤同比增速09Q1見底↑。前文分析根據過去庫存周期和政策拐點推演☆↑⊿,這次基本面將有望在19年三季度見底π,國內政策寬鬆的力度在二季度邊際上又變小了一些⊿□▽。7月下旬我國將召開中央政治局會議⌒↑⌒,國內政策有再次寬鬆的可能⌒〇。根據最新芝加哥利率期貨顯示∴,7月31日美聯儲議息會議降息25BP的概率為71.9%〇,降息50BP的概率為28.1%?,如果美國降息♂∵,國內貨幣政策寬鬆空間將更大⊙。目前⊿,我們暫把市場6月10日以來的上漲定性為小反彈△↑〇,均可能造成市場再次回撤↑∟,牛市第二階段上漲仍需更明確信號◇□。放眼下半年乃至明年﹡,市場震蕩蓄勢期是戰略布局機會☆。

【海通策略】市場焦點重回基本面(荀玉根、李影)來源:股市荀策核心結論:上證綜指2440點反轉格局沒變?〇,牛市第一波上漲后的調整結束進入第二波上漲⌒∵♂,需要基本面、政策面共振∟,如06年初、09年初▽↑。這次第二波上漲仍需蓄勢┊﹡,市場反覆震蕩是戰略布局窗口◇□♂,着眼中期均衡配置核心資產與科技券商⌒♀。

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