极速快3规则:降低企業融資成本和穩經濟的「金鑰匙」該是什麼?-四川渠县新闻

作者:极速快3规则发布时间:2019年07月08日 8:32  【字号:      】

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【林志玲夫妇首合体】

近期貨幣市場流動性十分充裕↑⌒,導致市場出現一種預期┊﹡⌒,認為央行將通過實行更加寬鬆的貨幣政策、降低無風險利率水平的方式♂,進一步降低小微企業融資成本☆┊。

據彭博報道〇♀,央行行長易綱近日表示∟∟△,央行利率處於令人安心的水平┊,經濟增長接近潛力?,目前的政策立場足以應對不同的情況π。

狹義流動性的「不松不緊」對債市的作用偏中性♂,但是在市場一致預期「寬貨幣」加碼的情況下◇,流動性邊際變化對債市利空↑。長期而言♂,寬信用對實體經濟發展有利⊿□♀,對債市則更偏利空∵∵。

我們認為□∴,當前貨幣政策的重點是降低小微企業融資成本▽,政策的發力點依然在「傳導和疏通」上〇∴,而不是進一步「貨幣寬鬆」∴┊?。

二是繼續降低貨幣市場利率可能引發新的風險π∵。貨幣政策過於寬鬆可能引發的新的風險包括:1、催生資產價格泡沫♂,房地產價格可能過快上漲;2、「同業亂象」可能捲土重來;3、實體經濟槓桿率抬升♀┊π,影響結構性去槓桿的成果;4、沒有為應對潛在可能出現的危機預留政策空間;5、超低利率不利於人民幣匯率穩定;6、市場利率水平大起大落不利於金融市場穩定和預期穩定⌒。無論是對標美聯儲(中國經濟增速是美國的數倍▽π☆,隔夜利率卻比美國更低)、對標經濟基本面(經濟增速6%以上△□,CPI近期2.5%以上┊,部分城市房價泡沫引發關注)還是對標歷史類似時期表現(2015年6月股市異動時期)﹡▽〇,當前0-1%的超低隔夜利率都不合理∴﹡⊿。

接下來我們逐一分析三種方式的利弊⊙⊿◇。二、降低風險溢價:政策的優選項從央行的行為來看♂,降低風險溢價是今年的主攻方向♂π。3月10日↑,央行行長易綱在兩會記者會上表示〇,政府工作報告提出降低實際利率水平┊◇,主要是解決小微企業實際感受的融資成本高的問題∴△。貸款利率中除了無風險利率♂△,主要還包括風險溢價⊿♂∵,貸款利率偏高就是風險溢價偏高的問題☆▽┊。

寬信用的主要抓手是建立「敢貸、願貸、能貸」的長效機制☆〇?,並保證「貸到位」〇⌒∵。「敢貸」要求保持經濟增長穩定和小微企業經營環境穩定△△,並藉助金融科技等手段提升風險定價能力◇∴。「願貸」要求打擊各種金融套利和資金空轉行為∴〇⊙,促使金融資源流向實體經濟和小微企業⊿⌒。「能貸」要求進一步完善MPA考核☆▽〇,並解決金融機構擴大信貸規模的資本約束、流動性約束和價格約束☆。「貸到位」意味着要加強貸后風險管理♂?◇,並在中小企業成長的過程中及時提供切合其需要的多樣化、特色化、全方位金融服務□〇?。

究其原因⌒,一是利率定價自律機制的制約┊◇,二是銀行風險定價能力不足〇,仍然依賴於貸款基準利率♂┊◇,三是監管指標體系造成的市場割裂△〇。

由於融資需求通過正規渠道無法得到滿足⌒⌒↑,小微企業可能被迫尋求P2P融資、民間借貸等利率更高的替代融資方式∴,最終反而加劇了融資難、融資貴的情形◇?。

因此┊┊,如果在不能降低銀行的資金成本、或者降低企業信用風險的情況下要求銀行降低貸款利率▽⊙,銀行將沒有動力擴大小微企業貸款規模▽。如果貸款利率過低?∟◇,不能覆蓋違約風險〇∵〇,銀行會產生「惜貸」情緒┊,這正是「金融抑制」的一種體現〇∵。

而根據6月26日的國務院常務會議↑,降低風險溢價的相關措施還包括:深化利率市場化改革□,推動銀行降低貸款附加費用♂┊♂,銀監會也于近期開展了對銀行亂收費行為的檢查和整治;實施好小微企業融資擔保降費獎補政策☆▽,發揮國家融資擔保基金作用⊙□♂,降低再擔保費率〇▽♀,引導擔保收費標準進一步降低〇☆?,通過擔保增信降低風險溢價♀↑,同時降低小微企業需要支付的擔保費率♀⊙。

除此之外△◇∵,在降低小微企業融資風險溢價方面還應當充分利用大數據和金融科技等手段﹡☆,發展數字普惠金融﹡△↑,降低信息不對稱↑♂♀,推動金融機構創新金融風險定價模型▽∴,提高金融風險定價能力⊿⌒。

但由於當前銀行開展小微貸款業務已經處於保本微利甚至無利可圖的狀態♀?,這一類型的方法可能會導致「逆向選擇」▽⊿┊。

來源:海清FICC頻道作者:鄧海清?♂,陳曦供給側改革之後□,大型企業盈利狀況明顯好轉◇∵,融資環境改善☆◇♂。但小微企業風險溢價依然較高↑↑,與大企業出現分化◇。從融資渠道來看⌒△,小微企業與大企業不同〇,在直接融資市場融資難度較大⊿□,更依賴於間接融資市場﹡☆。

從構成上看♀△,小微企業融資利率等於無風險利率加上風險溢價□△。因此﹡,在通脹水平保持基本穩定的前提下﹡﹡∵,降低小微企業實際融資利率有三種基本方式:

未來一段時間▽☆,貨幣政策的發力點不是放寬狹義流動性(寬貨幣)▽,而是適度放寬廣義流動性(寬信用、降企業融資成本)☆∵∵。寬信用的主要手段是降低風險溢價♂⌒♀,同時配合限制財務軟約束主體擠出效應等減少市場失靈的措施〇↑⊿。

此外◇┊,在利率市場化推進的過程中┊∵,貸款基準利率應該是逐漸被淡化、最終被取消的政策工具▽。央行一季度貨幣執行報告指出⊿,從國際經驗看﹡,美國、日本、印度等經濟體都曾建立起類似貸款基礎利率(LPR)的報價機制♀,作為金融構貸款利率定價的參考〇﹡,在推動貸款利率市場化改革過程中發揮了重要作用﹡↑☆。6月26日國務院常務會議提出深化利率市場化改革⊿,完善商業銀行貸款市場報價利率機制△∴﹡,更好發揮貸款市場報價利率在實際利率形成中的引導作用□∴。

但我們認為□⌒,在保持無風險利率水平基本穩定的基礎上降低風險溢價才是更可持續、更市場化的降成本方式⊙∟∟,也是政策的「優選項」♂。

對於小微企業⊿∴〇,也可以提供財政補貼π♀,降低融資成本□⊿⊿。比如↑⌒,對於小微企業的融資利息支出☆〇,可以用於抵免應納稅額□⊙。

一、降低小微企業融資成本的突破口:無風險利率還是風險溢價□△?上周貨幣市場流動性充裕⊙↑,隔夜利率一度徘徊在1%以下◇,債市收益率繼續下行♂∵。周二總理在達沃斯論壇提及定向降准和降准┊,國內外媒體報道內容存在偏差∵▽,導致市場出現強烈的降准甚至降息的預期♂,當天盤中國債期貨直接跳升◇,十年期國債收益率全天下行5.5BP↑△▽。

此外π♀♂,數字普惠金融可以有效覆蓋長尾客戶⊙⌒,並通過自動化、標準化、線上化的方式為小微企業提供融資服務⊙♂,可以有效降低單戶企業信貸投放成本∟〇∟。

根據7月6日公布的致辭后問答和對話交流實錄來看◇┊,總理表示「這幾年來我們多次適時降低存款準備金率?☆,加大定向降準的力度」♂⊙?,這是對過去政策的總結;同時還表示「最近我們又研究要採取一系列措施∵,包括運用一些中長期的融資工具來支持中小銀行向中小企業、民營企業貸款﹡,並且降低實際利率」◇,「從宏觀政策講□┊⊙,我們有加大定向降准力度的工具↑?,會適時運用▽?。我們也還有融資的其他方面的工具﹡〇⊙,定向支持民營企業和中小企業」♂♂∵,「我認為現在的問題是要把這些政策舉措能夠有效地傳導到企業身上」↑。

一是降低風險溢價⌒,或者對風險溢價提供補償∵∴。二是降低無風險利率☆┊↑。通過更加寬鬆的貨幣政策⊙⊙↑,降低貨幣市場利率∟∴,壓低無風險利率⊿〇,從而從整體上降低融資成本π∟〇。

從7月3日官方公布的發言稿全文來看↑,總理表示「圍繞緩解企業融資難融資貴問題☆,綜合採取降准、降低實際利率水平、擴大直接融資、支持市場化創業投資加快發展等措施♂♂﹡,推動融資狀況明顯改觀、融資綜合成本明顯降低」⊿∴,「要加強普惠金融服務┊,採取定向降准、定向中期借貸便利、提高不良貸款率容忍度等措施♂┊⊿,鼓勵金融機構加大對小微企業的信貸投放」△♂。

在當前背景下?,繼續通過降低政策利率的方式降低無風險利率面臨以下障礙:一是貨幣政策傳導機制需要進一步疏通□。只有先疏通了貨幣政策傳導機制▽◇┊,政策利率才能順利傳導至信貸市場利率☆,否則降低政策利率便不能實現預定的目標∟∵□。

三是採取行政化手段﹡,如降低存貸款基準利率⌒,或者直接通過窗口指導、設置考核指標等方式要求銀行降低貸款利率⊙□。

因此﹡┊⊿,降低融資成本的核心是「寬信用」〇♀,且「寬信用」的內涵由增加信貸投放量(量)擴展到降低融資利率(價)〇⊿⊙。當前實體經濟融資需求也並不存在快速擴張的趨勢⊙,因而在保持社融合理增速的情況下降低融資利率可能更為貼合小微企業融資需要♂⊿♀。

除此之外♂,監管層也可以通過「有形之手」要求銀行降低貸款利率∵π。比如┊,當前銀行貸款利率與貸款基準利率聯動性高↑,通過直接降低貸款基準利率(即降息)的方式可以有效引導銀行降低貸款利率⌒∵▽。又或者監管對銀行直接設置信貸規模和信貸利率考核指標、進行窗口指導⊙,要求銀行完成考核任務┊♂。

從總理的發言看〇△,降準的空間還是有的♂,但優先選擇是定向降准π,而且是需要「適時運用」?☆∟,也就是相機抉擇♂◇。央行維穩需要考慮多目標之間的協調性♂♀,防止催生資產價格泡沫、同業亂象捲土重來□∟,影響結構性去槓桿和匯率穩定△△,引發市場走勢和市場預期大幅波動↑〇▽。

央行貨幣政策委員會委員、清華大學金融與發展研究中心主任馬駿近期接受採訪時表示♀⊿,G20峰會中美元首會晤達成的共識♀↑?,向全球市場發出了積極信號?⊙,今年經濟增速保持6%以上的可能性明顯提高☆,沒有必要再動用更大的刺激政策π◇〇。

利率的傳導需要各市場之間相互連通△∴▽,資金可以自由流動☆〇,這樣各市場的利率水平(或者說資金的價格)才能聯動┊。就像各個湖泊之間必須聯通△,水位才能平齊;如果湖泊之間有閘門阻隔♂,就會形成一個個水位高低不平的「堰塞湖」?◇□。

當前存款基準利率已經處於較低水平﹡〇⊿,如果降低存款基準利率∟,可能引發存款搬家◇﹡♂,居民和企業或許傾向用基金、理財等投資方式替代儲蓄△♀,加劇銀行負債荒△⊿﹡,可能無法起到降低銀行負債成本的作用∟。

三、降低無風險利率降低無風險利率是2018年央行降低小微企業融資成本的主攻方向△。易綱在3月10日的兩會記者會上表示⌒∵,去年貨幣政策取向實際上一直是在降低無風險利率□♀,後者是名義利率的重要組成部分?♀,如7天回購利率明顯降低┊∴。通常我們把10年期國債利率作為基準利率♀△,這一利率水平在去年下行了70多個bp⌒♀。

五、「寬信用」而非「寬貨幣」⊿▽♀,債市擁擠交易風險上升降低實體經濟融資成本∴,尤其是小微企業融資成本是今年政府的重要目標π,也是市場關注的焦點♂﹡∟。在降成本的方式上π,市場有一種預期是央行會通過狹義流動性的進一步寬鬆∴△,降低無風險利率〇。但我們認為◇▽,狹義流動性的過度寬鬆反而容易引發一系列的問題▽↑﹡,貨幣政策的重點在「傳導」∴☆。

降低實際利率水平⊙♂,主要是解決小微企業實際感受的融資成本高的問題?⊿⊙。鑒於小微企業自身的實際狀況♂∵,政策的發力點依然在「傳導和疏通」上♂,寬信用比寬貨幣更能直達小微企業融資成本較高的「痛點」?。

當然∵,在通過有形之手降低融資成本方面△□,監管層也有發力點┊,比如繼續解決財務軟約束主體的問題↑。財務軟約束部門對利率敏感性較低⊙☆,它們對資金的大量需求在佔用信貸資源的同時♀↑〇,推高了全社會的融資成本∴。

當然﹡∵,我們並不否認MPA考核的積極意義□△。在中國的現實背景下〇,利率市場化推進的過程中也出現了2016年的同業亂象、財務軟約束主體成為「資金黑洞」等問題〇,MPA考核有效地遏制了銀行的無序擴張┊?,緩釋了金融系統性風險↑,是非常必要的⊿,只是與兩軌合一軌的目標之間存在一定的衝突π↑。

對於服務民企和小微做的好的金融機構♀,通過定向降准、增加TMLF額度、增加再貸款和再貼現額度、降低小微企業債權的風險資本權重等方式給予額外獎勵┊∵。中央財政也將採取以獎代補方式♂∴□,支持部分城市開展為期3年的深化民營和小微企業金融服務綜合改革試點↑♀,引導更多金融資源支小助微∴♀。

易綱出席中債指數專家指導委員會第十五次會議時也表示貸款利率實際上已經放開∵♂,但仍可進一步探索改革思路△┊,如研究不再公布貸款基準利率等↑♀∵。

舉例來說?⌒,在當前的MPA考核中⌒,存款佔據着非常重要的地位﹡。由於銀行貸款是長期資產∟,必須匹配長期負債▽┊△,同時同業負債的規模和比例受到限制⊙π┊,因此銀行貸款需要對應存款∵,存款的成本跟貸款的成本緊密相關〇。根據流動性覆蓋率、凈穩定資金比例、存貸比等相關指標的要求π,長期限的居民和企業存款的不足不能完全用短期限的貨幣市場資金或受到規模限制的同業存單替代π,因此即使貨幣政策利率已經降低了⌒,銀行還是要高息攬儲∴﹡π,以滿足監管要求⊿♂。故而貨幣市場利率的下行不能有效地傳導到信貸市場♂♀。

央行二季度例會中↑♀┊,「宏觀槓桿率趨於穩定」的提法也被「宏觀槓桿率高速增長勢頭得到初步遏制」取代⊙,意味着保持宏觀槓桿率穩定的標準由「宏觀槓桿率保持基本不變」調整為「遏制宏觀槓桿率過快增長」﹡。出於寬信用的需要∵,社融增速和宏觀槓桿率的適度上升是必要的﹡□,也是合理的♂▽〇。

上圖展示的是一個簡單的信貸資源供需模型⌒〇□。資金利率越高♂↑↑,銀行提供信貸的意願越強☆∟┊,信貸供給越多;同時利率越高⌒♀,企業融資意願越低⊿⊙⊙,信貸需求越少⊿﹡。市場的均衡點本來在A點(信貸數量為M1)♂↑∵。當利率被人為地由r1降低至r2⊿↑,雖然企業的信貸需求上升了(M3)∵⊿,但銀行的信貸供給意願下降了(M2)☆♀,最終銀行提供了M2數量的貸款☆〇,信貸規模反而縮小了↑。

根據4月份央行、銀保監會在吹風會上披露的數據□┊〇,2019年一季度新發放的普惠型小微企業貸款利率為6.87%⌒⊙〇,比2018年全年該項利率(7.39%)低0.52個百分點π⊙∵。五家大型銀行一季度新發放的普惠型小微企業貸款利率是4.76%〇♂,較去年四季度下降0.13個百分點▽,五家大銀行中最低的監測結果是4.45%∴。

對於如何降低風險溢價┊,易綱表示:第一是通過利率市場化改革〇♂,消除利率決定過程中壟斷性的因素⊙,更加準確地進行風險定價〇﹡∴。第二是進行供給側結構性改革⌒⊿∟,它可以提高信息的透明度π△,比如完善破產制度﹡?,提高法律執行等△▽?,這些控制結構性改革可以降低實際的交易成本▽,從而也會使風險溢價降低☆﹡π。

同時根據銀保監會的測算π▽,小微企業貸款按照「保本微利」、商業可持續的盈虧平衡點來測算⊿π∴,如果風險控制得好﹡⊿↑,不良率控制在3%以下∟,這個利率盈虧平衡點應該是在5%-5.7%□♀⊙。而根據易綱行長在兩會記者會上公布的數據∟,2018年普惠金融口徑單戶授信在一千萬元以下的小微企業的貸款▽⊿⌒,不良率在6.2%左右□☆。

6月26日國務院常務會議指出∵☆♀,按照中央經濟工作會議和《政府工作報告》部署?〇☆,一段時間以來各方面多措並舉?,小微企業融資成本有所下降⊿⊙┊。下一步◇◇,要堅持實施穩健的貨幣政策↑△⊙,保持鬆緊適度〇,確保小微企業貸款實際利率進一步降低∟┊⊿。

當前金融機構風險控制和風險定價模式較為粗放⌒↑,小微企業經營期限短⊿□,會計報表信息不完善♀□,財務資料不健全♀∵,報表情況也不能及時地反映實際情況⌒⌒。由於信息不對稱♂,金融機構對於小微企業的貸款⊿☆π,往往採取「一刀切」的方式┊,要麼完全規避⊿↑⊿,要麼統一制定高價格◇♂。但實際上∵,小微企業內部也有分化∟,各企業的信用資質和違約風險並不相同┊,只有通過更加精細和有效的風險分析才能進行差異化定價∵π,滿足優質小微企業的融資需求♀▽,降低小微企業融資的總體成本⊿◇∟。對於政府而言△◇⊙,要做好小微企業大數據的搜集和開放(稅務、社保、公積金、海關、水表、電錶、氣表信息等)⊿,把智慧城市做實♂□,降低金融機構的信息獲取成本∟♂π。

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當前央行不斷深化利率市場化改革↑♀⌒,推動兩軌合一軌⊿⌒,但貨幣市場利率向信貸市場利率的傳導依然存在梗阻♂◇◇。貸款利率定價依然依賴於貸款基準利率﹡∵♀,與貨幣市場和債券市場利率的聯動性並不高∟?△。

四、「有形之手」降成本上述兩種方式屬於偏市場化的手段↑☆┊,通過降低成本、減小違約風險、增加激勵等方式引導金融機構降低貸款利率△。

除了直接降低風險溢價以外⊙,央行還通過為風險溢價提供額外補償的方式降低小微企業融資成本⊙♂,也就是常說的「激勵相容機制」♀。

在降低民營企業和小微企業融資成本的方法上♀,市場預期可能存在偏差⊙∵。從總理髮言稿全文▽,特別是對話交流實錄來看☆,對於降準的表述實際是弱化的⊿♂﹡,反而更強調的是向實體經濟的傳導♀△∵。

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