龙虎大战注册:【光大固收】我們怎麼看城投非標的瑕疵事件-兴城新闻

作者:龙虎大战注册发布时间:2019年06月26日 14:00  【字号:      】

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【伟大的愿望改名】

此外↑,公告中∟▽♀,通遼城投特意強調⊿,開魯城投違約並未觸發公司債券「17通遼城投PPN001」違約♀?。因為⊿♂⊿,「17通遼城投PPN001」設置了「交叉違約條款」⌒π↑,約定「如果發行人及其合併範圍內子公司未能清償到期應付的任何債務融資工具等債務單獨或累計的總金額達到或超過人民幣1億元□﹡,有可能觸發交叉違約條款」⊙⌒◇。值得注意的是♂,通遼城投稱〇?☆,5000萬元來源為開魯縣統籌性資金安排↑?。

非標品種容易形成風險瑕疵﹡,這主要是由於其合規性所決定的♂⊙。城投債券的合規性明顯高於非標融資☆,因此出現風險的概率相對較低◇□。前期出台了一些與城投債務相關的文件⊿∟,其政策主基調並不是「限制城投債券融資」♂,而是「嚴禁違法違規或變相舉債」☆▽☆。例如∟△♂,《關於進一步規範地方政府舉債融資行為的通知》(財預〔2017〕50號)要求「嚴禁地方政府利用PPP、政府出資的各類投資基金等方式違法違規變相舉債」;《關於保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》(國辦發〔2018〕101號)重申「嚴禁違法違規融資擔保行為▽△◇,嚴禁以政府投資基金、政府和社會資本合作(PPP)、政府購買服務等名義變相舉債〇┊〇。」很顯然□♂◇,「違法違規或變相舉債」問題嚴重的品種受到相關規範政策的影響↑,而公開債券鮮有涉及這方面問題♀⌒⊙,因此所受到的影響也較為微弱♂。

總體來看↑,出現城投非標瑕疵事件的平台以中西部、縣級市的平台為主☆∵♀,基本符合債券投資者的傳統觀念△♀☆。但是值得注意的是﹡,也有省級AAA產業城投出現了非標瑕疵事件◇△。

我們在《「債務置換」有四種寫法☆〇,你知道么⌒?》中提到一種用貸款置換隱性債務的解決之道:為降低地方政府存量隱性債務本金償付壓力和利息負擔∵↑♂,可鼓勵城投公司等與金融機構協商∵﹡,通過借新還舊、展期等方式將隱性債務置換為合適的金融工具♀,從而降低存量隱性債務風險♂,即「用貸款置換隱性債務」∟。值得注意的是♂⊿⊿,該模式需遵循市場化、法制化的原則□♂,既不是一家金融機構在一個地區大包大攬地兜底⊿♀⌒,也不是銀行也金融機構無條件地承接原屬於非銀金融機構的債務↑◇┊。事實上♂□,其僅僅是改變了隱性債務的表現形式◇,即由高息的、剩餘期限較短的債務轉化為低息的、剩餘期限較長的債務∴∴□,緩解了地方政府存量隱性債務風險┊,不會降低存量隱性債務的餘額♀﹡⊙。此外∟?,這個模式亦不會新形成隱性債務↑┊,符合「遏制隱性債務增量」的大原則∴△↑。

公司簡介:阿拉善盟基礎設施建設投資經營有限責任公司♂∟♀,是阿拉善盟的城投公司〇△,曾整合阿拉善盟區域內多家城投平台而成為集團公司〇〇,其重要子公司包括阿拉善盟北方公路工程建設項目有限責任公司、阿拉善左旗城市建設投資開發有限公司、阿拉善右旗基礎設施建設投資經營有限公司、阿拉善經濟開發區基礎設施建設投資有限責任公司、額濟納旗信達城市建設有限責任公司等∴。

一定數量的城投城投債務出現違約⊙△,必然會對實體經濟以及金融體系造成負面的影響◇﹡。例如⊿,在2018年城投非標的違約事件增多后☆∴♀,固定資產投資完成額的累計同比增速也從2018年二季度開始快速下降♀∟□,且城投債的信用利差也出現了明顯的抬升∵。為了對沖經濟增速下行的風險□,2018年7月23日召開的國常會提出「加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發行和使用進度⊿┊,在推動在建基礎設施項目上早見成效π┊。」此後﹡▽∟,2018年7月31日召開的中共中央政治局會議提出「加大基礎設施領域補短板的力度」◇π。2018年10月11日印發的國辦發〔2018〕101號文中又提出「進一步增強基礎設施對促進城鄉和區域協調發展、改善民生等方面的支撐作用」┊⌒。

根據公開信息整理☆┊?,銀象350第一期成立於2016年8月⌒,計劃發行規模為2億元人民幣∟,期限3年♀,融資方為阿拉善盟基礎設施建設投資經營有限公司□,擔保方為阿拉善濱河金沙發展有限責任公司↑。該項目盡調顯示↑↑,資金用途為向阿盟城投發放信託貸款;推介材料則稱☆□,資金將用於「阿拉善盟磴烏穿沙公路建設工程」﹡。銀象350設置了土地抵押∵,且融資方所在的地方政府及財政局均出具了還款承諾函與人大決議∵♂。

而且我們也不得不承認□♂,發行人以及有關部門對債券的重視程度和協調力度也明顯高於非標△,這也是城投債券違約率能維持在較低水平的一個原因〇◇。對於同等規模的債務〇,標準化債券違約對於地區融資環境、金融體系和市場信心所造成的影響明顯高於非標品種π,因此協調力度也更大〇♂。事實上〇△△,過去一年多的時間內∴♂?,雖然出現了大量的非標違約□♂∟,但是債券方面僅有17兵團六師SCP001這一個案例∵,而且在很短的時間內得到了妥善解決∵↑☆。

2019年上半年的16個城投非標瑕疵事件中⊙〇♀,發生瑕疵的平台以區縣級平台為主∴♂,其中縣級平台佔據了11個⊿△π,佔比69%□⌒♂,地級市平台有3家▽┊⊿,佔比19%π,省級平台有2家π⌒,佔比12%〇♂♀。

2019年至今⌒♂,16個城投非標瑕疵事件中∴⊙,中西部等傳統欠發達地區佔據了14個⊙□〇。具體來看⌒,貴州、內蒙古、雲南等三個地區分別有4、3、2家城投平台發生非標瑕疵事件↑↑,廣西、青海、陝西、四川、河南、江蘇、湖南等地各有1家⊿。

警惕化解隱性地方政府債務的過程可能會帶來經濟下行風險;地方政府債務監管高於預期⊿。

根據青海省投2018年年報顯示┊♂〇,該公司當年末負債639.26億元〇□,資產負債率82.67%﹡。其中◇,流動負債在負債中佔比為65.22%∟。當年末☆,該公司有息債務中28.10億元已逾期〇?π。截至報告出具日〇,青海投資集團所持下屬子公司股權除一家未凍結外∟┊,其他股權均被司法凍結♂﹡,且負責審計的武漢公信會計師事務有限責任公司稱對其2018年年報無法表示意見﹡。

我們的城投債券分析框架給予了產業風險足夠的重視☆┊┊。我們將城投公司的資產分為城投類資產和產業類資產兩個部分⌒,城投類資產適用傳統的城投分析思路 ?ππ,產業類資產適用於產業主體的分析思路⌒◇,且重點關注產業類資產所對應的風險◇◇∴。事實上▽∴♂,我們的框架與《國家發展改革委辦公廳財政部辦公廳關於進一步增強企業債券服務實體經濟能力嚴格防範地方債務風險的通知》(發改辦財金〔2018〕194號)的精神是完全一致的□▽。

瑕疵信息:開魯城投集合資金信託計劃未按時還款♂〇﹡,涉及金額1億元♂π,開魯城投目前已支付回購資金5000萬♂。通遼城投公告稱⌒∟⌒,該集合資金信託計劃於2018年12月9日到期本金7716萬元♂⊙⊙,2018年12月22日到期本金2284萬元△⊙♂,因雙方溝通未及時達成一致⌒,致使回購資金未能按期到賬┊□⊙,通過後續與中江信託國際有限公司溝通□◇,開魯城投已於2018年12月27日及2018年12月28日分批次支付回購資金總計5000萬元至中江信託國際有限公司♀。

部分投資者認為⊙∟∟,非標的瑕疵事件容易傳導至城投債券市場△,並形成債券違約↑△。2018年年初以來陸續有平台爆出非標風險事件﹡,一直在挑戰市場的「城投信仰」┊┊。2019年和2018年相比⊿♀,公開披露的城投非標瑕疵事件明顯增多〇△﹡,我們根據公開信息∟?☆,共整理了16例城投非標瑕疵事件⊿⊿。

內蒙古阿拉善盟基建投資、青海省投、凱里開元城投、九華經建投等四家城投仍有債券存續〇♂△,存續的公開債分別有8、18.5、17、134.5億元♀∵,共計178億元∴▽┊。

城投非標瑕疵事件有哪些變與不變↑⊿?2019年的非標瑕疵事件與2018年相比既有延伸?,又有變化▽。延伸之處在於﹡□,有部分城投平台2018年出現過非標瑕疵事件△,2019年其另外的非標項目再次出現瑕疵;變化之處在於π↑∴,2018年的瑕疵事件中∟▽,城投平台多以擔保人/保證人的角色出現▽,2019年◇▽,城投平台多以融資人的角色出現☆⊿。

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