Q3策略:科技階段性佔優,擇機收集核心資產的籌碼【天風策略】-军事新闻中华网

                                                            2019年07月01日 0:00 来源:军事新闻中华网
                                                            编辑:五分排列3玩法

                                                            五分排列3玩法

                                                            【蔡少芬 4个孩子】

                                                            為什麼要重點討論這一點???因為科技股的業績趨勢與滬深300的業績趨勢直接決定了市場風格的趨勢﹡。紅色曲線是創業板和滬深300業績的比值⊙◇,黑色是指數走勢的比值△π〇。我們會發現▽∟⊿,粉色背景下的2013-2015年?△♀,當時創業板業績是趨勢性佔優的∟,並且創業板業績是來自於產業周期的支撐〇□。

                                                            今年我們的預測是創業板業績可能也會佔優▽⊙,但是這個創業板業績趨勢的起來是由於基數的原因?﹡☆,而不是像2013年那樣有明確的產業所支撐♂⊙,這就導致一個結果☆↑〇,最近一兩年乃至可能明年?♂,大家會看到創業板只有波段性的機會∟△,主要就來自於分母端流動性和風險偏好的推動□♂□,比如2017年6-8月、2018年2-3月、2019年2-3月♀∴。我們認為三季度可能會出現一種情況∟⊿,雖然沒有經濟改善預期↑⌒,但是流動性和風險偏好是改善⊙∟,這個階段我們又會迎來科技股階段性佔優的機會↑,但科技板塊趨勢性的機會可能還要等待新產業周期的爆發☆↑▽。

                                                            2、考慮到中報情況較為一般▽π∵,同時經濟和盈利改善的預期尚未形成□∵↑,因此主板和指數在當前位置馬上大幅上台階的可能性不大?☆┊。相反是已經調整了一個季度的科技股和題材股◇⌒,短期而言◇⌒♀,反彈空間更大♀。

                                                            G20上中美談判的結果∟⌒,延續了此前雙方首腦電話聯線的緩和氣氛∵,市場風險偏好的提升已經從周末的朋友圈傳遞開來◇♂。

                                                            對於核心資產的理解π,我們建立在過去圍繞ROE的研究體系的五篇報告中:綜合來說〇△,我們具體回答了幾個問題:從最理論、最簡單的定價模型去入手□﹡π,我們可以解釋過去、現在以及未來還將發生的事情〇∟。這個模型中↑,我們可以看到一個基本問題:不管是PB還是PE定價◇↑,這個模型最根本的就是兩個核心因素〇,一個是ROE♂♂↑,一個是g增速⊿,這兩個變量最終決定估值□。但是大家之所以會覺得弱周期的白馬龍頭很貴◇⊙,就是因為直觀感受上⌒,增速g和估值可能不太匹配∴♀,比如一個白馬公司增速的中樞在15-20%左右∴♂,但是最終的PE估值可以給到30X、40X甚至50X∵﹡┊,而大家覺得PEG在1到1.5更加合理▽?□,現在可能到2、3或者更高的水平了﹡□♂。導致這一問題最根本的原因是∵,在這個定價模型裏面﹡,以前相當長的時間⌒〇▽,我們一直給g這樣一個因子的權重太高了〇♂♀,而給長期穩定的ROE的權重太低了⌒▽∵。

                                                            中高增速:珀萊雅、家家悅、周大生中高增速:深南電路、億聯網絡、移為通信建議關注:世嘉科技、深南電路內生增長快:開潤股份、南極電商重點推薦:華菱鋼鐵半導體:匯頂科技、紫光國微建議關注:博通集成風險提示:海外不確定因素⊙◇,宏觀經濟風險↑☆⊙,公司業績不達預期風險等π?。本文首發於微信公眾號:分析師徐彪∴⌒。文章內容屬作者個人觀點↑♂π,不代表和訊網立場☆⊙。投資者據此操作┊?♀,風險請自擔□。

                                                            第二♂⊙,過去的A股市場由相對短期考核的公募基金主導☆,由於業績考核的問題⊙☆,投資者自然更加關注短期內公司盈利的爆發性△∟⊿,而不太討論幾年以後公司的穩定性∵┊。但是┊⊙,最近兩年每一塊錢進來的增量資金都來自於長期資金⌒⊿?,關注焦點是公司的長期回報◇∴,而不是短期爆發力∟。

                                                            於是▽⊿▽,當時我們給出的Q2配置策略是以「金融+消費」作為防禦〇∵,6月開始逐步關注科技股的機會♂。從事後的情況來看〇□﹡,市場都走勢和結構?π,基本驗證了我們的策略?△。

                                                            3、科創板的開閘對科技板塊情緒的帶動效果♂□∵。這一點一直存在分歧↑⊙▽,因為很多人說中小板開板的時候▽,則是周期股表現最好△∴,對存量的TMT板塊沒有任何帶動效果♀π。而創業板開閘半年後♂,的確是TMT板塊和中小板表現最好┊。

                                                            展望Q3▽♀,首先我們應當確定▽⌒,當前所面對的市場環境〇,與Q2有哪些區別∴?Q1是信用和貨幣的雙寬鬆〇,對應市場是全面性的估值抬升π□。進入Q2♀,隨着央行季度工作例會和政治局會議態度的微妙轉變〇π⊿,信用和貨幣雙雙收縮▽,市場也進入全面殺估值的階段∵。

                                                            這裏主要回答兩個問題:1、貿易戰的階段性緩和◇,提供了一個有利於科技股風險偏好修復的窗口期♀┊△,尤其是前期受到貿易戰負面影響較大的消費電子和5G產業鏈↑。

                                                            Q1末、Q2初┊∵□,市場對於盈利和經濟觸底反彈的預期非常強烈∟∴。但是隨着Q2月度經濟的逐漸出爐〇,這種預期正在扭轉▽π,疊加2000億美元商品加征25%的關稅□∵,目前對於Q3的經濟預期也沒有出現太多改善的信號∴☆△。

                                                            考察和預測科技股的業績沒有特別好的方法♂⊿┊,很難通過經濟中的宏觀變量去擬合∟。有一個辦法相對簡單實用∵,在每年科技股的一季報出來之後∵□∟,公司全年的業績就可以做一個前沿預測⌒♂。由於科技股和經濟的關係比較弱◇∟♀,所以可以看到每年創業板公司每一個季度業績的分佈是比較穩定的△,除了2018年業績爆雷的階段△⌒。因此創業板一季報告出來之後π⊿♀,對全年的趨勢就有一個基本的判斷了⌒π。

                                                            我們利用剛才理論的定價模型⊿,做一些演算♂。這些計算不一定能夠非常準確地衡量某個公司﹡,但是可以做一件事情⊿,就是橫向去比較每一類型公司誰的估值應當更高?△。我們可以看到⊿♂☆,三個紅色背景的公司估值顯著更高□♀┊,一個是比較高的ROE且長期穩定的▽△♂,一個是超高ROE但有一定波動的〇┊,一個是成長股ROE成功上台階⊙♀。

                                                            因為♂,立足於談♂,就會一直打下去;立足於打⌒,才會有真正的妥協⌒∵π。在此背景下∵,Q3應當採用怎樣的配置策略π?♂?回顧Q2的配置策略報告《糾結期如何配置π〇﹡?成長主線何時重整旗鼓⊿∵☆?》⊿,當時我們曾判斷△☆,Q2面臨的市場背景是「經濟數據確實超預期♂♂,但大概率難以彈起來〇〇,外部還有隱憂;同時信用和貨幣的閥門雖然不會關π,但已經擰緊了一些;於是市場進入非常糾結的階段?∟,4月下旬到5月可能迎來較大的波動或者調整」♂〇◇。

                                                            在此背景下◇,我們對於Q3的配置策略〇,有以下三點建議:具體標的可以關註上周天風策略聯合行業團隊的報告《中報有哪些高增長或超預期品種♂?》♂。https://mp.weixin.qq.com/s/ae3quoZXgtcJiNKL24_QTg

                                                            根據一季報出來的情況π⊙,按照這個穩定的比例♀〇♀,我們做了一個全年測算π♂,出來創業板業績預測的三根曲線↑♀。第一根藍色的19年年報增速非常高┊,因為去年的業績大量暴雷﹡▽,所以基數非常低π↑,因此這個增速水平並不真實?♀⊙。第二根線△,我們把2018年年報裏面計提的商譽加回到基數中去⌒?,這個時候是以一個相對客觀的基數測算出的增速水平△。第三根線∴∟,是在2018年的基數基礎之上加回了更多的資產減值(比如存貨跌價、壞賬)□⊿∴,最終得到的增速是剔除了18年低基數后的真實情況⊙。從這個角度來看?∟,雖然創業板業績趨勢向上⌒,但是今年整體起來的並不是特別多♂?☆。

                                                            但是創業板首發上市的28家公司♂♂☆,基本以TMT為主□↑,且首發市盈率平均60X⊙,相對當時的中小板溢價50%⊙,同時首發當日全部翻倍↑,估值來到120X左右﹡,自然在情緒上對存量的低估值公司有所帶動∟。

                                                            但事實上┊∴,通過對過去一年半貿易戰談判情況的跟蹤﹡⊿♀,給我們最大的經驗和教訓或許就是——當貿易戰談判進展嚴重受挫的時候♀∵,對未來的情況就要樂觀一些;當貿易戰談判的情況非常順利的時候⊿□,反而要保持冷靜、多一分警惕↑。

                                                            還有一點◇〇∵,我們理解♂♂↑,ROE的絕對值固然重要〇,但是ROE的趨勢更加關鍵▽,比如大家看情形一、情形二、情形三﹡♂,它們第一階段的ROE都是20%∵,非常高▽,但是進入第二階段π,他們的ROE出現了非常大的分化◇〇◇,有的維持穩定⊿□↑,有的下了小台階□π♂,有的下了大台階◇♂⊙,最後對應的估值水平也差不多⊿◇,這能對應到最近的很多公司☆,大家看它的估值表現是完全不一樣的♂。高的ROE水平其實在往年對於股價的影響並不是那麼有效△,很多年都是失效的﹡⊿┊,比如2014、2015、2016年∴。但如果我們更加關注ROE的趨勢↑〇,其實最終得到的效果可能更好♂┊∵。用ROE的變化幅度在每年做測試▽⊙﹡,與股價的單調性更好﹡。因此□,我們要找到高的ROE?〇∟,更要找到好的ROE趨勢□。

                                                            核心是目前新的科技產業周期還沒有全面爆發⌒⊿,很少有科技類公司能夠依靠盈利和業績的趨勢性改善來支撐估值↑。

                                                            但是☆♂∵,在過去的思維邏輯下﹡⌒⊙,我們習慣於給予一階段公司業績的增長gπ,在估值體系中更高的權重□﹡♂,那麼這樣的情況下↑,「情形十」由於第一階段增速40%遠遠更高?,於是經常會被給予更高的估值水平﹡⊿⊙。而現階段∵△∟,大家遇到「情形十」這樣的公司┊∵∟,會經常問第二階段怎麼樣∟◇,它的ROE是不能持續┊π┊,還是會上台階↑﹡⊿,這個非常關鍵∴△,如果我們更多考慮第二階段的情況⊙⊙,那麼「情形十」就不會有更高的估值水平⌒∴⊙。

                                                            因此⌒□☆,對於核心資產來說◇∴,問題就在於┊⊿,目前大家不斷地給予ROE的長期穩定性以更高的估值權重▽▽,這件事情會不會發生變化呢〇☆♂?這是有可能的∟,但未來我們要觀察一些跡象⌒∟,比如典型的就是┊⊙□,新的科技產業周期爆發了∵∴♀,比如5G□♂∟,及其應用端為代表的軟件、硬件進入新的產業周期〇⌒□,這個時候的g可能有很多公司會表現出爆發力⌒,我們可能又會回到更加關注第一階段的增長↑,給g更高權重的估值體系中□。

                                                            另一方面◇,Q3內外部制約流動性寬鬆的問題都在緩解♂▽,國內方面♂↑⌒,通脹在Q2連續抬升后♂♂,有望在Q3出現緩解;國外方面♂♂┊,美聯儲降息的預期愈演愈烈⊙□△,對國內打開貨幣政策的空間也越來越有利∵。

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