中信建投:美非農就業超預期,但7月降息之箭仍在弦上-来凤县新闻网

                                                              2019年07月06日 18:08 来源:来凤县新闻网 编辑:幸运快乐8规则

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                                                              本文來自 微信公眾號「文濤宏觀債券研究」┊⊙∴,作者:黃文濤、李一爽♂▽↑。正文一 新增非農就業創下近5個月以來的新高在經歷了5月的下滑后□⌒?,2019年6月新增非農就業人數升至22.4萬﹡,高於預期的16萬人π,創下5個月來的新高∵♀,5月數據略微下修至7.2萬人◇﹡。在6月的新增就業中□﹡,私人部門增加19.1萬人∟⊙,高於預期的15萬人∟,政府部門增加3.3萬人⊿△。從行業分佈上看∟□,教育醫療和專業與商業服務業對就業回升的貢獻最大↑□,分別比上月多增了3.3萬人和2.7萬人□♂⌒。除此之外↑,其他行業多數也出現了不同程度的回升☆♀,建築業、製造業、批發零售倉儲、其他服務業都較上月多增超過1萬人☆▽〇,尤其是製造業新增就業上升了1.7萬人▽▽〇,好於前值與預期的0.3萬人⌒⊿┊,顯示近期製造業動能的回落似乎並未對勞動力市場產生廣泛的影響⊿。總體來說〇,新增非農就業人數的回升降低了市場對美國經濟將很快走向衰退的擔憂﹡⊙?。

                                                              三 工作時長穩定 薪資增速回落從工作時間上看□⌒,僱員平均周工時維持在34.4小時┊,製造業工作時長上升0.1小時到了40.7小時;製造業加班時長同樣維持在3.5小時∵。從總體上看↑⌒↑,近期工作時長整體保持穩定☆⊙⊿。在薪資方面⌒〇,3月所有僱員平均時薪27.9美元↑◇,比上月增加0.06美元□⊙,環比上升0.2%∴,小於預期和前值的0.3%;同比增長3.1%▽,與前值持平↑♂,但低於預期的3.2%∵〇。從行業分佈上看☆♂☆,批零公用、休閑酒店等行業對時薪增速的整體回落構成了較大的拖累□♂。總體來看⊿↑,美國當前薪資增速依然溫和⌒,通脹大幅抬升的可能性仍然較低☆∴。

                                                              儘管在下周三〇♂,美聯儲主席鮑威爾將出席國會聽證會♂⊙。在2017年2月π☆⊿,耶倫在聽證會期間釋放了鷹派信號△⌒,使得市場對於3月加息的預期從10%左右上升到了80%以上▽,最後美聯儲也成功在3月會議上進行加息△〇♂,因此鮑威爾的發言對於判斷7月的政策決策至關重要↑⊙。但是◇,在當前的環境下∵⊙↑,我們認為鮑威爾很難說服市場▽◇﹡,在7月不降息的背景下依然維持金融條件的穩定∵。因此?▽,7月降息也仍是我們的基準預期♂。

                                                              今年以來♂△,我們可以發現一個現象◇,美聯儲對於利率預期的判斷一直是滯後於市場的⊙。儘管鮑威爾聲稱市場的短期波動不是美聯儲所要考慮的?,但是今年以來♀↑,每當美股出現了較大幅度的下跌⊿,美聯儲都會傾向於放鬆政策∵△〇。這可能與去年12月最後一次加息帶來了市場波動后π,美聯儲受到了來自市場與白宮的廣泛詬病有關☆△,現任主席鮑威爾非經濟學科班出身∵〇,擔任聯儲主席的時間較短□⊙,當市場壓力來襲時他似乎很難堅持自己原有的觀點?♂□。在5月會議強調通脹是暫時性因素影響之後〇∴┊,而在市場大幅調整后他便將這一說法淡化♀↑▽,強調由於不確定性的增加∴♂∴,使得美聯儲對通脹重返2%目標的信心減弱⊙。在這種情況下☆,本月偏弱的時薪增速似乎也並不能使這種擔憂減輕∵,更重要的是∟〇☆,作為不確定性的體現⌒﹡♂,美股也出現了下跌☆〇。

                                                              二 失業率略有回升 勞動參与率走高6月失業率3.7%□,相較於預期及前值上升了0.1%π⊿,但這主要反映了勞動參与率的上升□。由於部分失業者重返勞動力市場△□,6月勞動參与率從5月的62.8%升至62.9%〇▽?,家庭調查統計的就業人數反而有所回升↑。從就業狀態上看∟↑﹡,因為經濟原因不得不從事兼職就業的人數維持在2.8%;主動退職率從上月的13.5%上升至14.7%∴∵,但泄氣工人的增加也使得廣義的U6失業率上升到了7.3%♀,與上月持平π。整體上看∴,6月失業率雖然有所回升π┊△,但家庭調查顯示勞動力市場仍然保持景氣﹡⌒∟。

                                                              在6月會議釋放鴿派信號后∵♀,市場對7月降息的預期上升到了100%↑┊,考慮的是降多少的問題♂,美聯儲實際上已經失去了進行預期管理的好的時間窗口♂。在本月就業數據公布后△,美股反而出現了較大幅度的下跌?,這正是由於激進預期回落的影響△。當前市場對7月降息預期仍然維持在100%⌒⌒♂,如果美聯儲7月真的不降息⊙?π,這反而會給市場帶來新的不確定性∵┊↑,這可能是美聯儲不願意看到的□∟〇。因此﹡π,儘管數據並未顯示衰退將很快到來∟,但美聯儲可能已經陷入了箭在弦上☆,不得不發的尷尬境地▽↑↑。

                                                              箭在弦上∵∟,不得不發——美聯儲的尷尬處境在就業數據相對穩定的背景下⌒⊿♂,為何市場還對7月降息有如此篤定的預期⊙π,這是很多投資者關心的問題┊▽☆。單從就業指標而言□⌒,即便6月非農數據低於預期♂∵,降至10萬人左右的水平⊿,與以往的降息周期相比較▽﹡⊿,這也並不是觸發降息的主要因素——在2001年和2007年美聯儲降息之前〇△♂,都可以觀察到非農就業出現了負增長☆。事實上▽∴∴,美聯儲本身也從未對就業失去信心〇π⌒,在鴿派的6月會議上π⊿⌒,美聯儲甚至還下修了對於年內失業率的預期⊙♂。

                                                              四 7月降息仍是金融市場的基準預期從6月非農數據公布后金融市場的表現來看⊙﹡▽,前期股債同漲的局面被打破▽﹡。10年期國債利率大幅上行♂▽,從1.95%上升至2.05%◇,上升10BP;標普500指數低開□〇,盤中有所回升□,收於2990點◇,仍然下跌0.18%;美元指數大幅抬升⊿?△,收於97.26〇∟,較前一交易日上行0.55;黃金價格一度跌破1400美元的關口∴,最終COMEX黃金收於1401.2美元/盎司∴。儘管強勁的非農數據┊,使得市場的激進預期有所下修⌒⊿▽,7月降息50BP的概率從30%降至5%⊙∟♀,對於年內降息次數預期的中位數也從3次降至2次?,但市場對7月降息的預期仍然維持在了100%◇∴☆。

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